彼の優先株（Preferred Stock）に対する見解は何ですか？

はい、ベンジャミン・グラハム、「バリュー投資の父」が優先株についてどう考えていたか、お話ししましょう。

もしあなたが彼の著書『賢明なる投資家』を読んだことがあれば、優先株に対する彼のスタンスは、全体として非常に慎重で、むしろ大多数の普通の個人投資家に対しては「推奨しない」とさえ言えるものだったことがわかるはずです。

ではなぜでしょうか？いくつかの側面から彼の考え方を理解できます。私は分かりやすい言葉で説明します。

グラハムが個人投資家に優先株を推奨しなかった理由

優先株は「ハイブリッド」型の証券だと考えてください。株式の半分、債券の半分のようなものですが、グラハムはしばしば両方の欠点を受け継いで、長所を受け継いでいないと指摘しました。

1. 株式の「想像力（上昇ポテンシャル）」の欠如

普通株: あなたがA社の普通株を買ったとします。もしその会社が次のアップルやテスラのように成長し、株価が10倍、100倍になれば、あなたは大儲けします。収益には上限がありません。
優先株: あなたが買った優先株は、例えば毎年固定で5%の配当（優先配当）を約束しています。たとえ会社が莫大な利益を上げ、株価が急騰しても、あなたが得られる収益は基本的にその固定された5%のままです。収益の上限がほぼ固定されているのです。

簡単な例え: あなたが友達と肉まん屋を共同経営したとします。

普通株株主は、リスクを共に負い利益を分かち合うパートナーのようなものです。肉まん屋が大繁盛して1日で1万円儲かれば、二人は潤沢に分配金をもらえます。

優先株株主は、店を開くために資金を貸す人のようなものです。ただし彼は利子ではなく、毎年利益から固定額を配当として受け取ります。肉まん屋が1日で1万円儲かっても1百万円儲かっても、彼が持ち去るのは事前に決められた一定額だけです。一銭も多くはありません。

この点から、あなたは会社業績不振のリスクを負っているのに（普通株よりは小さいとはいえ）、会社の高成長による大きなリターンを享受できません。グラハムはこの取引は「割に合わない」と考えました。

2. 債券の「絶対的な安全性」の欠如

債券: 特に高格付けの社債や国債は、会社が借りている「借金」であり、明確な償還期限があります。会社が破綻し清算されると、債権者は（銀行融資などを返済した後に）最初に返済を受け取る権利のある人たちです。非常に安全性が高いといえます。
優先株: 名称は「優先（preferred）」ですが、その弁済順位は全ての債務（債券を含む）の後、普通株の前なのです。

再び肉まん屋の例えで: 肉まん屋が倒産し、資産を売って借金を返さなければならなくなった場合。

最初に返済するのは、銀行や債券保有者へ借りているお金です。

これらの借金を返し終えた後、まだ鍋にお金が残っていたら、初めて優先株株主の取り分となります。

優先株株主が取り分を受け取った後、もし残りかすがあって初めて普通株株主（パートナー）の取り分となります。

多くの場合、債務を返済し終えた時点で鍋は空っぽで、優先株株主も普通株株主同様、一銭も取り戻せません。

したがってグラハムは、優先株のセーフティーネットは本物の債券ほど厚くないと考えました。

まとめると「中途半端」

グラハムの核心的な見解は、優先株は一般的投資家にとって非常に厄介な位置にあるということです：

普通株のような高成長ポテンシャルもない。
高格付け債券のような堅固な保証もない。

固定の配当を目当てに、少なくないリスクを負担しながら、大きな利益を得る機会を放棄しているのです。「価値と安全の余地（セーフティーマージン）」を追求するグラハムにとって、これは明らかに良いビジネスではありませんでした。

では全く手を出してはいけないのか？ —— グラハムが見た「特殊な機会」

もちろん、グラハムは絶対主義者ではありませんでした。彼は投資家を「防衛型」と「積極型」に分類しました。上記で述べた内容は主に「防衛型」（つまり私たち大多数の普通の人）投資家へのアドバイスです。

プロフェッショナルで計算高く、膨大な時間をかけて研究することを厭わない**「積極型投資家」** にとって、グラハムは優先株が特定の**「特別な状況」** 下では優れた投資対象となり得ると指摘しました。例えば：

著しく過小評価された優先株: 財務基盤（ファンダメンタルズ）が良好な会社が、一時的な困難によりその優先株価格が大暴落した場合（例えば額面価格100円のものが市場で50円で取引されている場合）。これを買えば、超高利回りの配当利回り（50円のコストベースで計算）を得られるだけでなく、将来価格が本来の水準に戻る際のキャピタルゲインも狙える余地があります。
「不渡り優先配当」のある累積優先株（Cumulative Preferred Stock）: 一部の優先株は「累積型」です。これは会社がその年に優先配当を支払うお金がない場合、その分の支払いは後回し（累積）となり、将来利益が出た際に普通株へ配当を行う前に遅延分を必ず支払わなければならないことを意味します。もしその会社が間もなく業績回復するという判断ができれば、現在の安値で買い付け、将来会社が何年も遅れていた配当を一括で支払う可能性があり、これはかなりの収益候補となります。
転換権付優先株（Convertible Preferred Stock）: 特定の条件で普通株に転換できる権利を持つ優先株です。「保証された下限値 + 値上がり益の追求」というチャンスを与えられ、これはグラハムの好みにより適っていました。ただし彼は転換価格が魅力的かどうかを綿密に計算したでしょう。

しかし、注意してください！ これらは全て「プロのプレイヤー」のためのゲームであり、普通の投資家が手を出せるものではなく、綿密な研究と正確な判断力が求められます。

最終的な結論

一般投資家にとっては: グラハムの助言は非常に明確です——優先株には手を出すな。あなたの労力は「高格付け債券」と「適正価格の優良普通株」で構成されたポートフォリオの構築に注ぐべきです。
プロフェッショナル投資家にとっては: 優先株は「特殊な機会」を探すための一つの分野となり得ますが、それは購入する前に探偵のように掘り下げて分析することが求められるのです。

要するに、グラハムの投資世界において、優先株は専門家向けのツールであって、普通の人の日常装備ではありません。