商社的业务受大宗商品价格周期性波动影响很大，这不符合巴菲特偏爱“稳定可预测”业务的风格，他看到了什么我们没看到的？

巴菲特投资日本五大商社的深层洞见

巴菲特一贯偏好“稳定可预测”的业务，如消费品或公用事业公司，避免高度周期性的行业。然而，他从2020年起陆续投资日本五大商社（三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、住友商事和丸红），这些公司确实深受大宗商品价格波动影响（如能源、金属、农产品）。这看似矛盾，但巴菲特看到了普通投资者忽略的几大关键点：

1. 多元化业务结构：不止是大宗商品

• 五大商社并非单纯的商品交易商，而是综合性控股公司（类似于伯克希尔·哈撒韦的模式）。它们涉足多个领域，包括零售、金融、食品、基础设施和科技投资。
• 例如，三菱商事有稳定的下游业务，如便利店连锁（Lawson）和食品加工，这些提供现金流缓冲，抵消大宗商品的周期性波动。巴菲特视之为“经济护城河”，整体业务更像一个“微型经济体”，而非单一周期依赖。

2. 低估值与高股息的吸引力

• 巴菲特买入时，这些公司市净率（P/B）极低（约0.5-0.8倍），远低于全球同行，且股息收益率高达4-5%。这符合他的“以合理价格买入优秀企业”哲学。
• 尽管有周期波动，但长期ROE（净资产收益率）稳定在8-12%，远高于日本市场平均水平。巴菲特计算过，即使在商品低谷期，这些公司也能维持盈利，通过回购股票和分红回报股东。

3. 管理层与股东友好政策

• 日本商社的管理层近年来转向股东导向，受安倍经济学影响，推动股本回报率提升。它们承诺高分红比率（30-50%）和股票回购，这与巴菲特欣赏的“资本分配高手”一致。
• 巴菲特强调，这些公司像“隐形伯克希尔”，通过聪明并购和资产配置，穿越周期。他在2023年访日时表示，看好它们的“长期价值创造能力”。

4. 宏观视角：日本市场的独特机遇

• 巴菲特看到了日本通缩环境下的低利率和企业改革机遇。五商社受益于全球供应链地位（如能源转型中的关键角色），而非单纯依赖商品价格。
• 与美国周期股不同，日本商社有政府隐形支持（如在海外资源项目中），降低下行风险。巴菲特认为，周期波动是暂时的，但它们的网络效应和全球布局提供“可预测的长期增长”。

5. 投资哲学的延伸：周期中的稳定性

• 巴菲特并非完全回避周期（如他投资石油股），而是寻找“内在价值”远超市场波动的标的。他计算这些商社的“主人收益”（owner earnings）在周期中仍可预测，因为它们通过套期保值和多元化对冲风险。
• 最终，巴菲特看到了“护城河+低价”的组合：商社的规模（全球贸易网络）和效率让它们在波动中胜出，而我们常被表面周期吓退。

总之，巴菲特不是忽略了波动，而是透过表象看到了这些公司的“复合机”本质——像一台穿越风暴的稳定机器。这提醒投资者：真正的稳定性往往藏在多元化与价值中，而非零波动。