从投资《华盛顿邮报》的案例中，巴菲特学到了哪些关于“特许经营权”的知识？

巴菲特通过1973年投资《华盛顿邮报》的经历，深化了对“特许经营权”（franchise）的理解。这是一个经典的价值投资案例，突显了特许经营权在企业持久竞争优势中的作用。以下是巴菲特从中学到的关键知识点：

特许经营权的持久性和经济护城河：华盛顿邮报作为一家媒体公司，在华盛顿特区享有本地垄断地位，这种“护城河”使其能够抵御竞争。即使在1970年代的经济衰退和股市低迷期，其广告和订阅收入仍能保持稳定，体现了特许经营权能提供持久的盈利能力，而非短期波动。
定价权与客户忠诚度：特许经营权赋予企业强大的定价能力。华盛顿邮报的读者和广告商高度忠诚，即使提价也不会流失客户。这让巴菲特认识到，真正的特许经营权不是简单的产品差异化，而是客户“必须”选择该企业的内在需求。
内在价值远超市场价格：巴菲特以极低价格买入股票，当时市值仅为其内在价值的几分之一。他学到，市场有时会低估特许经营权的长期价值，尤其在恐慌时期，但优质的特许经营权会随着时间推移实现价值回归和复合增长（投资回报超过100倍）。
管理层在维护特许经营权中的作用：凯瑟琳·格雷厄姆作为CEO的管理能力至关重要。她领导公司度过“水门事件”等危机，保护了品牌的声誉。巴菲特从中认识到，优秀的管理层能强化特许经营权，而非破坏它。
避免商品化业务，转向特许经营权：与纺织业等“商品化”业务相比，华盛顿邮报的投资让巴菲特更坚定地转向投资具有特许经营权的公司，这些公司能产生高回报率，而非依赖大量资本投入。

这些洞见在巴菲特的致股东信中多次提及（如1980年代信件），并成为其价值投资框架的核心，强调寻找那些“经济特许权”强大、能经受时间考验的企业。