ベンジャミン・グレアムは市場効率性仮説についてどのような見解を持っていましたか？

承知いたしました。以下は指定された形式で翻訳したものです：

はい、この古典的なテーマについて話しましょう。

グレアム vs. 市場効率性仮説：古典的対決

端的に言えば、グレアムは市場が完全に効率的であるとは全く考えていませんでした。彼の投資哲学、つまり今日我々が「バリュー投資」と呼ぶものの根幹は、「マーケット氏（Mr. Market）」が間違いを犯すという前提に立脚しています。

理解を深めるため、両者の概念を分けて見ていきましょう。そうすれば、なぜこれらが「宿敵」と言われるのかがわかるはずです。

まず、「市場効率性仮説」とは？（アカデミックな見解）

この理論は「完璧な情報処理装置」とイメージするとよいでしょう。

この理論によれば、株式市場は非常に賢く、公開されている全ての情報（企業決算、業界ニュース、マクロ経済データなど）を株価に即座に反映させます。

企業が良いニュースを発表すれば、株価はその「あるべき」水準に直ちに上昇します。
企業が悪いニュースを出せば、株価はその「あるべき」水準に直ちに下落します。

結論はこうです：「掘り出し物」を見つけることはほぼ不可能です。何故なら、全ての株価は常に「公正」であり、いわゆる「割安」や「割高」は存在しないからです。分析や研究によって市場を継続的にアウトパフォームするのは、基本的に無駄な努力です。これは、全ての商品に定価が表示され、決して割引がないスーパーマーケットで、お買い得品を探そうとしているようなものです。

次に、グレアムの「マーケット氏」は何と言うか？（実践派の見解）

グレアムは市場がそのような合理的な機械とは考えませんでした。その代わりに、彼は非常に印象的な比喩を用いました——それは**「マーケット氏」（Mr. Market）**です。

あなたに「マーケット氏」という名のビジネスパートナーがいると想像してみてください。彼は毎日あなたのところに来て、あなたが持っている株式に値段を提示します。あなたはその株を彼に売ることも、彼から更なる株を買うことも選択できます。

しかし、この「マーケット氏」には欠点があります：彼は情緒が非常に不安定で、双極性障害（躁うつ病）の患者なのです（比喩的な表現）。

彼が極度に楽観的で有頂天になっている時（強気相場）、彼は法外に高い値段を提示します。あたかもあなたの会社が世界で最も偉大な企業であるかのように。
彼が極度に悲観的で落ち込んでいる時（弱気相場）、彼は笑ってしまうほど低い値段を提示します。まるであなたの会社が明日にでも倒産しそうであるかのように。

最も重要な点は：あなたは彼を完全に無視してもよいのです！

賢明な投資家として、あなたの仕事は彼の感情に感染されることではなく、彼の感情を利用することです。

彼が悲観的で絶望し、白菜価格（非常に安い値段）を提示した時こそが買いの好機です。
彼が熱狂的に興奮し、天井知らずの価格を提示した時こそが売りの好機です。
彼が提示する価格が熱くも冷たくもなく、とても公正であれば、あなたは何もせず、そのまま保有し続ければよいのです。

結論：グレアムはどう見ていたか？

ここまで読めば、非常に明確になったはずです。

グレアムにとって、市場効率性仮説が描く、理性的で完璧で決して間違わない市場は、現実には全く存在しません。現実の市場は、あの感情的な「マーケット氏」そのものです。

グレアムのバリュー投資体系全体（以下を含む）は：

安全域（マージン・オブ・セーフティ）：企業の真の価値を大幅に下回る価格で株式を購入すること（例えば、1ドルの価値があるものを60セントで買うなど）。
本来価値分析（真の価値、Intrinsic Value）：財務諸表を深く研究して、企業が「本当に」値する金額を算出すること。

これらの手法が成功するための前提は、市場感情の変動によって株価がその真の価値から乖離する可能性があることです。もし市場が常に効率的で、価格が常に価値と等しければ、「安全域」という概念そのものが存在意義を失います。

グレアムの中核的見解をまとめます：

市場は短期的には「投票計」：感情、噂、投機に駆られ、価格変動が大きく、頻繁に誤ります。これはまさに「マーケット氏」が狂っている時です。
市場は長期的には「秤」：最終的に、企業の真の価値（収益力、資産状況など）が株価の方向性を決定します。価格は価値へと回帰します。
賢明な投資家の仕事とは：市場が短期的に誤る機会を利用し、価格が価値を大きく下回っている時に買い、市場が理性を取り戻し価値回帰が実現するのを辛抱強く待つことです。

したがって、もしグレアムが市場効率性仮説を提唱した経済学者とコーヒーを飲みながら話せたら、彼はおそらくこう微笑みながら言うでしょう：「あなた方の理論は見事です。しかし、私の友人『マーケット氏』は日々の行動で、それが間違っていることを証明していますよ」と。