グレアムが債券を評価する際、どのような核心要素に注目しましたか？

ようこそ、グレアムについてお話しできて嬉しいです。多くの人はグレアムと聞くと株式の「バリュー投資」理論を思い浮かべますが、実は彼の債券に対する考え方も「安全第一」の模範であり、株式選択よりも保守的と言えるほどです。

グレアムの手法をわかりやすく説明すると、彼の債券評価は**「極めて慎重な銀行家が融資を審査する様子」**そのものです。彼が気にするのは利息でいくら稼げるかではなく、元本と利息を確実に回収できるかどうかなのです。

以下が彼が最も重視する核心要素です。平易な言葉でご説明しましょう：

この言葉は聞いたことがあるかもしれませんが、債券では特に直接的です。

簡単に言うと： あなたにお金を貸す企業の返済能力が、返済すべき債務をはるかに上回っていること。この「はるかに上回る部分」があなたの安全 cushion となるのです。
例えるなら： 川を渡ろうとしていて、橋があるとします。この橋の設計積載量は30トンですが、あなたの車は1トンしかありません。余剰の29トンの積載能力があなたの「安全域」です。たとえ橋に少々トラブルがあっても、あるいはその日荷物が少し多くなっても、まったく心配いりません。

グレアムは債券を選ぶ際、彼の「1トンの車」を渡すために、このような「30トンの耐荷重を持つ橋」を探すのです。

これは「安全域」を測る最も核心的な指標です。単に「会社にお金がある」といった話では不十分で、持続的な利益を生み出す力が重要です。

彼が注目するのは「利息保障倍数」： つまり、企業の1年間の税引前利益が、支払うべき利息（銀行借入利息、債券利息など全てを含む）の何倍かを示すものです。
具体例： A社が今年1000万円の利益を上げ、支払利息総額が100万円だとします。その場合の利息保障倍数は10倍です。一方、B社が200万円の利益で支払利息が100万円なら、保障倍数はわずか2倍です。
グレアムの基準は非常に厳格： 彼は工業企業においてこの数値が過去7～10年の平均で少なくとも5倍以上あることを求めます。鉄道、電力などより安定した公益事業会社なら基準を多少緩和できますが、それでも1倍を大きく上回る必要があります。彼にとってB社のような2倍の水準はリスクが高すぎて、決して投資対象になりません。

これは個人の資産状況を見るようなものです。万が一この会社が倒産し清算された場合、債権者としてあなたは自分のお金を取り戻せるでしょうか？

彼は会社の貸借対照表をチェックします： 会社の総資産価値、特に換金しやすい流動資産が、すべての負債（あなたが持っている債券も含む）を大きく上回っていることを確認するためです。
単純な理屈： 破産清算時、債券保有者への弁済順位は株主より優先されます。だから、会社が資産を換金して得たお金が全債務をカバーするだけあれば、あなたの元本は安全です。グレアムは、たとえ値引き売却されてもなお余裕があるほど、この「財産」が十分に厚いことを確実にしようとします。

これは理解しやすいはずです。すでに借金を重ね、多額の債務を抱えた友人にお金を貸したいとは思いませんよね？

グレアムは会社の負債と自己資本（所有者持分）の比率を見ます。 平たく言えば、その会社の資金がどれだけ自己資本（株主のお金）で、どれだけ外部借入でまかなわれているかを見るのです。
彼は、多額の借金で拡大する会社より、主に自己資本で発展する会社を好みました。 会社の債務水準が高すぎるのは、レバレッジをかけすぎた個人のようなもので、少しの風波でも資金繰りが破綻する危険性があります。

彼ならこう言うでしょう。債券投資の目的は**「大儲けするためではなく、“最高”ではなく “満足できる”リターンを安定して得るため」**であると。

だから彼はあなたにこうアドバイスします：

ハイイールド（ジャンク）債は避ける： 市場での利回りが高いほど、リスクも大きいことが通例です。その僅かな上乗せ利回りは、元本を失うかもしれないリスクへの補償であり、グレアムから見れば純粋な投機です。
シンプルに貫く： 完全に理解できる、財務状況が一覧で把握できる優良企業債や高格付の国債だけを買う。

結局のところ、グレアムの債券分析法は極めて保守的で、「損しないこと」を第一の原則とする戦略なのです。一般投資家にとって、この考え方は非常に有益であり、固定収入商品に直面する際に常に冷静さを保ち、元本の安全を最優先に考えるように導いてくれます。