ハイテクとインターネットの時代において、グレアムのバリュー投資哲学は依然として有効でしょうか？

良い質問です！これはバリュー投資に触れるほぼ全ての人が抱く古典的な疑問と言えます。私も投資に携わってかなりの年数がたち、この問題について長く考察してきました。私の見解を共有させてください。

端的に言えば：
グレアムの投資哲学の「魂」（核心思想）は今も非常に有効で、むしろ不滅と言えるものです。しかし、彼が当時使用した「道具」部分（具体的な手法）は時代に合わせて更新する必要があります。

分解してみると理解が容易になります。

一、なぜ「魂」は依然として有効なのか？

グレアムのバリュー投資の核心には2つの礎石があります。次の2点が今日でも真実かどうか考えてみてください：

市場参加者（Mr. Market / ミスター・マーケット）
- グレアムの主張： 市場は気分の不安定な共同経営者のようだ。彼は毎日あなたに価格を提示し、あなたの持分を買いたがったり、自分の持分を売ろうとしたりする。時には浮かれて法外な高値を提示し、時には落ち込んで笑えるほど安い値を付ける。
- 私の見解： これこそが現代の株式市場ではないでしょうか？テック株を見てください。ある日は10%急騰し、数日後には大して重要でない決算報告で20%急落する。市場の感情的な変動は以前より大きくなっています。グレアムは警告します、市場参加者の提示価格に毎回踊らされる必要はなく、彼の感情を利用すべきだと。彼がパニックに陥って安値をつける時に買い、熱狂して天井値を提示する時に売る。この思想は、どんな時代でも色あせることはありません。
安全域（安全余裕 / Margin of Safety）
- グレアムの主張： 投資の秘訣は、0.5元で1元の価値があるものを買うことだ。あなたが払う価格は、あなたが算出した本質的価値を大幅に下回っている必要がある。この価格差こそが「安全域」であり、大きな過ちを防ぐ緩衝材となる。
- 私の見解： これこそが投資の本質—リスク管理です。伝統的な製鉄所を買うにせよ、最先端のAI企業を買うにせよ、安く買ったほうが安心ではないでしょうか？例えばある会社を100の価値があると思ったら、60や70まで下がった時に買うのが理想的です。仮に自分の判断が誤りで実質80の価値しかなくても、損失は出ません。この「失敗の余地を残す」という思想は、投資で長期的に成功するための礎です。インターネットバブルの崩壊や無数の「花形テック株」の凋落が、安全域のない投資がいかに危険かを繰り返し証明しています。

要約すると： 「株式を事業の一部と見なす」、「市場を予測するのではなく市場の変動を利用する」、「安全域が極めて重要である」。これらの知恵が光る核心理念は、人間性とビジネス本質に根ざすため、全く時代遅れにはなりません。

二、なぜ「道具」は更新が必要なのか？

ここに問題があり、多くの人が困惑する点でもあります。グレアムが当時使っていたバリュー株を見つける具体的な手法は、現代のテクノロジー・インターネット業界では確かに「フィットしない」のです。

グレアムの「古い道具」： 彼は産業時代を生き、貸借対照表が明確で、工場・設備・在庫といった「ハードアセット」が豊富な企業を好みました。彼の最も古典的な「煙草の吸い殻拾い（クラッテル・インジェクティング）」戦略は、株価が純流動資産（流動資産 - 総負債）さえ下回る企業を探すことでした。つまり、会社を清算した場合、手持ちの現金や在庫を売っただけで時価総額を上回る価値があったのです。当時はこれが通用しました。
現代テクノロジー企業の特徴：
1. 軽資産（リーンアセット）： マイクロソフト、グーグル、テンセントのような企業にとって一番価値があるものは何でしょう？オフィスビルやサーバーではなく、コード、特許、ブランド、ユーザーネットワーク効果、データです。これらの「無形資産」は財務諸表に反映されにくく、あるいはその価値が過小評価されています。グレアムの古い手法でそれらの貸借対照表を見ると、「無価値」に思えてしまうでしょう。
2. 高い成長性＆勝者総取り： テクノロジー業界は変化が速く、成長性こそが評価の核心です。今日は赤字であっても、将来ある分野で独占を築き、莫大な利益を生む可能性があります。グレアムは過去に安定した利益実績のある企業を好み、「未来のために資金を燃やす」このスタイルには非常に警戒的でした。
3. 「堀」（競争優位性）の形が変化： かつての堀はスケールメリット（製鉄所のコスト優位性など）が主流でしたが、現代の堀はネットワーク効果（WeChatのユーザーが多ければ多いほど価値が上がる）、ブランド（Appleのブランドロイヤルティ）、技術エコシステム（AppleのiOSエコシステム）がより重要になっています。

したがって、グレアムの「純資産を数えて価値を見る」古い手法で、現代のハイテク企業への投資を続けようとするなら、まさに時代錯誤で、良い投資対象を見つけられないでしょう。

三、現代のバリュー投資家はどうしているのか？（グレアムの進化形）

バフェットのような最も優秀なバリュー投資家たち（彼自身、グレアムの「煙草の吸い殻拾い」から進化したことを認めています）は、すでにツールをアップグレードしています。彼らはどう実践しているのでしょう？

「資産」の再定義： 強力なブランド、ユーザーネットワーク、特許技術といった「無形資産」を、より重要で持続性のある資産と見なし、その価値を評価しようと試みます。
「資産価値」から「収益力価値」へシフト： 評価の核心は「会社が今何を持っているか」から「会社が将来どれだけ稼げるか」へ移りました。企業の「堀」の深さ、ビジネスモデルの優位性、経営陣の力量をより重視し、会社の将来のフリーキャッシュフローを予測。それを現在価値に割り引いて会社の本質的価値を導き出します。これは資産を数えるより遙かに難しいですが、テック企業の実情にはるかに適しています。
安全域は残るが、形が変わる： かつての安全域は「価格 vs 純資産」でした。現代では、「価格 vs 将来の収益力」、そして「ビジネスモデルの質」が安全域となっています。強力な競争優位性を持ち、他の企業に追い抜かれるのが困難な会社を買うこと自体が、巨大な安全域なのです。

結論

では、あなたの質問に戻りましょう：ハイテクとインターネットの時代において、グレアムのバリュー投資哲学は依然として有効か？

私の答えはこうです：

非常に有効ですが、丸ごと適用すべきではありません。

彼の「道」（投資哲学）を学べ： 「市場参加者」や「安全域」のような知恵は、市場の浮き沈みを乗り越え、理性的でいるための支えとなります。
しかし、あなたの「術」（評価手法）を更新せよ： もはや貸借対照表をにらんで「煙草の吸い殻」を拾うだけではいけません。テクノロジー企業のビジネスモデルを理解し、それらの無形資産や「堀」を評価し、将来のキャッシュフロー創出能力に注視する術を身につける必要があります。

たとえるなら、グレアムは我々に宝探しの基本原則「誰も注目しない場所で、過小評価された宝を探せ」を教えてくれました。この原則は永遠に色あせません。しかし我々は、彼の時代のシャベルや鍬（古い評価手法）は使えません。今や、金属探知機や衛星測位（新しい評価・分析ツール）を使って、新たな時代の宝を探さねばならないのです。