商社のビジネスは商品価格の周期的な変動に大きく影響され、これはバフェットが好む「安定して予測可能な」ビジネススタイルに合致しません。彼は私たちが見落としている何を見ているのでしょうか？

バフェットが日本五大商社に投資した深い洞察

バフェットは一貫して、消費財や公益事業会社など「安定して予測可能」な事業を好み、景気変動の激しい業界を避けてきた。しかし、2020年から日本の五大商社（三菱商事、伊藤忠商事、三井物産、住友商事、丸紅）に相次いで投資を行っている。これらの企業は確かにエネルギー、金属、農産物などの商品価格変動の影響を大きく受ける。一見矛盾しているように見えるが、バフェットは一般投資家が見落としがちな重要な点をいくつか見抜いていた：

1. 多様な事業構造：商品取引だけではない

• 五大商社は単なる商品トレーダーではなく、複合的な持株会社（バークシャー・ハサウェイのモデルに類似）である。小売、金融、食品、インフラ、テクノロジー投資など多岐にわたる分野に事業を展開している。
• 例：三菱商事はコンビニチェーン（ローソン）や食品加工など安定した下流事業を持ち、これらがキャッシュフローの緩衝材となり商品の周期的な変動を相殺する。バフェットはこれを「経済的な堀」と見なし、全体として「ミニ経済体」のような存在であり、単一の景気循環に依存していない点を評価した。

2. 低いバリュエーションと高い配当の魅力

• バフェットが買い入れた当時、これらの企業の株価純資産倍率（P/B）は非常に低く（約0.5～0.8倍）、世界的な同業他社を大きく下回っていた。加えて配当利回りは4～5%と高水準だった。これは彼の「適正価格で優良企業を買う」という哲学に合致する。
• 景気循環による変動はあるものの、長期の自己資本利益率（ROE）は8～12%で安定しており、日本市場平均を大きく上回る。バフェットは試算した結果、商品市況が低迷期にあってもこれらの企業は利益を維持し、自社株買いや配当を通じて株主に還元できると判断した。

3. 経営陣と株主重視の姿勢

• 日本商社の経営陣は近年、アベノミクスの影響もあり株主志向へ転換し、株主資本利益率の向上を推進している。高い配当性向（30～50%）と自社株買いを約束しており、これはバフェットが高く評価する「資本配分の達人」像と一致する。
• バフェットは、これらの企業を「見えないバークシャー」と評し、賢明なM&Aと資産配分により景気循環を乗り越える能力を強調した。2023年の訪日時には、その「長期的な価値創造能力」に確信を示している。

4. マクロ視点：日本市場のユニークな機会

• バフェットは、日本のデフレ環境下における低金利と企業改革の機会を見出した。五大商社は、単なる商品価格への依存ではなく、エネルギー転換における重要な役割など、グローバルサプライチェーンでの地位から恩恵を受けている。
• 米国の景気循環株とは異なり、日本商社は海外資源プロジェクトなどで政府の暗黙の支援を受けているため、下落リスクが軽減される。バフェットは、景気循環による変動は一時的であり、ネットワーク効果とグローバルな事業展開が「予測可能な長期的成長」をもたらすと考えた。

5. 投資哲学の拡張：循環の中の安定性

• バフェットは景気循環を完全に回避しているわけではない（石油株への投資など）。彼は市場の変動を大きく上回る「本質的価値」を見極めようとする。これらの商社はヘッジ取引や事業の多角化によりリスクを相殺しているため、「オーナー利益（owner earnings）」が景気循環下でも予測可能と計算した。
• 最終的にバフェットが見出したのは「経済的な堀＋低価格」の組み合わせである。商社の規模（グローバル貿易ネットワーク）と効率性は変動局面での強さの源泉であり、我々は往々にして表面的な景気循環に怯えてしまう。

要するに、バフェットは変動を無視したのではなく、表層の向こう側にあるこれらの企業の本質—「嵐を乗り越える安定した複合機械」のような存在—を見抜いたのである。これは投資家に重要な示唆を与える：真の安定性は、ゼロリスクではなく、多様性と価値の中にこそ潜んでいるのだ。