ビットコインマイニングの限界費用は、その価値の下限を決定するのでしょうか？

そうですね、この考え方は一般的ですが、完全に正確ではありません。マイニングコストは、決して割り込むことのない「硬い床」というよりは、「柔らかいクッション」のようなものです。

これを金採掘に例えてみましょう。

例えば、金1オンスを採掘するための総コスト（人件費、機械、賃料など）が1800ドルだとします。金相場が2500ドルの場合、採掘者は利益を得られるため、誰もが競って採掘します。もし金価格が1500ドルに下落すれば、採掘は赤字になり、ほとんどの人は当然採掘を中止するでしょう。そうなると、市場に出回る新規の金が減り、供給が減少するため、価格はそれ以上下落しにくくなります。そのため、1800ドルというコストラインは強力なサポートとなります。

ビットコインのマイニングもこれに似ていますが、重要な違いが一つあります。

コストは動的である：ビットコインネットワークには「難易度調整」メカニズムがあります。コイン価格が下落すると、電気代を支払えない一部のマイナー（高コストマイナー）はマシンを停止し、撤退します。この時、ネットワーク全体のハッシュレートが低下し、システムは自動的にマイニングの「難易度」を下げます。まだ続けているマイナーにとっては、次のビットコインを掘り当てるのが容易になり、彼らの「単位コスト」も下がったことになります。したがって、この「コストの底」自体は下に移動する可能性があります。
価格は主にコンセンサスと感情によって動かされる：ビットコインは金融資産に近く、その価格は市場の感情、マクロ経済（例えばFRBの利上げ・利下げ）、将来への期待、大手機関投資家の購入などによって大きく左右されます。ビットコインを購入する人の大多数は、その生産コストを見ているのではなく、将来価格が上昇することを期待しています。市場が極度のパニックに陥った時、投資家の売り圧力は、いわゆる「コストライン」を完全に突き破る可能性があります。歴史上、実際にこのような状況が何度か発生しています。
マイナーの行動は異なる：一部の大手マイナーは電力会社と長期の低価格電力契約を結んでおり、コストが非常に低いため、コイン価格が大幅に下落しても耐えられます。また、マイナーはコインを掘り出した後すぐに売却するとは限りません。価格が回復するまで保有し、その後売却することもあります。したがって、コストラインに達したからといって、すぐに売り圧力が止まるわけではありません。

まとめると：

マイニングコストは非常に重要な参考指標です。それはマイニング業界が収益を上げられるかどうかを決定し、彼らの行動に影響を与えます。コイン価格がほとんどのマイナーのコストラインに近づくと、「もうコスト価格まで来たのだから、そろそろ底だろう」と人々が感じるため、確かに心理的および市場的なサポートが形成されます。

しかし、それは決して破られることのない価値の下限ではありません。金融市場の大きな変動の前では、いかなる「コストの底」も一時的に突き破られる可能性があります。ビットコインの真の価値の下限は、理論上はゼロです。なぜなら、それは最終的に世界中のすべてのユーザーのコンセンサスと信頼によって支えられているからです。