ベンジャミン・グレアムはなぜ「成長株」に対して慎重な姿勢だったのでしょうか？

分かりました、以下に原文の内容をマークダウン形式で日本語に翻訳します：

はい、グレアムの「成長株」に対する慎重な姿勢について、私の理解を共有させてください。お役に立てれば幸いです。

なぜグレアムは「成長株」にそんなにも慎重なのか？

青果市場でリンゴを買うところを想像してみてください。

A店のリンゴは、大きくて真っ赤ですぐ食べられ、品質を見て触れて確かめられます。店の主人は500グラムあたり5元で売っています。このリンゴの市場価格が大体5元前後だと知っているので、とても良い値段です。
B店のリンゴは、今は小さく青くて、まったく食べられません。しかし店の主人はこう言います：「これは仙人様の種から育てたリンゴで、3ヵ月後には蜜のように甘くなり、大きさも2倍になります！将来的には500グラム50元の価値になる！今買うなら、20元で譲りますよ。」

あなたならどちらを選びますか？

慎重な人なら大抵Aを選ぶでしょう。そしてグレアムは、その中でも最も用心深い買い手でした。彼にとって、投資はA店のリンゴを買うようなものであり、成長株に投資することは、多くの場合B店の“未来のリンゴ”を買うようなものだったのです。

彼が「成長株」に対して警戒感を持ったのは、主に以下の理由によります：

1. 核心理念：「安全域（安全マージン）」が脅かされるため

これはグレアム投資哲学の根幹です。これを理解すれば、全てが理解できます。

安全域（安全マージン）とは？ 要するに、あなたが支払う価格が、そのものの真の価値よりずっと安いことです。例えば、ある会社の実力価値（内在価値）が10元なら、あなたは5元か6元で買いたいところです。その間の4〜5元の差額が、あなたの「安全クッション」になります。万が一、会社に何か問題が起きて価値が10元から7元に下がっても、安く買っているためまだ損しません。
成長株の問題点は？ 成長株の価格は通常、非常に高値です。市場では将来の高成長を見込んで、株価があらかじめ釣り上げられています。それを購入する時点で、その内在価値はたかだか10元なのに、株価はすでに50元や100元にもなっているかもしれません。あなたが支払う価格の90%は、はかない「未来」への期待に対して支払われているのです。

このような状況では、あなたの「安全域（安全マージン）」はほぼゼロか、むしろマイナスであることさえあります。将来の成長が皆の思ったほど良くなければ、株価は急落し、あなたはまるで山頂に取り残される（ハイエナ状態になる）か失敗を吸収するための緩衝材が一切ありません。

2. 未来には不確実性が多すぎるため

グレアムは非常に現実的な人物でした。彼は物語や予測よりも、データと事実をより重視しました。

「成長」は単なる美しい物語に過ぎない：ある会社が将来にわたって高い成長を続けられるか？その間には変数が多すぎます。強力な競争相手が現れるかもしれない、技術が一変するかもしれない、経営陣がミスを犯すかもしれない、業界政策が変わるかもしれない…。どれか一つの「黒鳥（ブラックスワン）」事件が起きるだけで、美しい成長物語は粉々になる可能性があります。
予測の落とし穴：ウォール街のアナリストたちはいつも将来を予測したがりますが、歴史が示す通り、これらの予測の的中率は驚くほど低いものです。自分の血税を当てに他人の信頼性のない予測の上に築くことは、グレアムから見ると極めて危険でした。彼は、会社の現在の収益力や資産状況といった、手に取るように分かる確かなものに基づくことを好みました。

3. 「成長」に対して支払う代価が高すぎるため

市場の目はごまかせません。誰もが認める「成長株」が優れていることは皆が知っているので、その価格も当然安くはありません。

これは、ある地域の家が将来地下鉄ができると誰もが分かっていて、その価格がすでに天井知らずになっているのと同じです。あなたが今買うということは、実質的に向こう10年間の好材料を前倒しで織り込んでいることになります。あなたは得をしているわけではなく、むしろ大衆の楽観的な感情に対して高額なプレミアム（追加代価）を払っているのです。

グレアムはこう考えました。将来の成長に対して高すぎる価格を支払うことは、投資ではなく投機であると。なぜなら、あなたの利益はもはや会社の価値には依存せず、次に「もっと愚かなバカ」がより高い値段で買ってくれるかどうかにかかってしまうからです。

それでは、グレアムは成長そのものを完全に否定していたのでしょうか？

決してそんなことはありません！ これはよくある誤解です。

グレアムは「成長」を嫌っていたわけではなく（会社が成長するのを誰が嫌うでしょうか？）、彼が本当に反対していたのは 「成長に対して高すぎる代価を支払うこと」 でした。

市場の一時的な不安や無視によって価格が非常に安く評価され、十分な「安全域（安全マージン）」が生じた、優れた成長ポテンシャルを持つ株式があれば、グレアムは喜んで購入したはずです。こういった状況は、後に 「適正価格での成長株投資」（GARP戦略；Growth at a Reasonable Price） と呼ばれますが、これは彼の思想の延長線上にあるものです。

まとめ

グレアムを、経験豊富でやや保守的な質屋の主人に見立てることができます。

彼が気にするのは、そのもの 今現在 の価値だけであり、その先祖代々の栄光や将来の可能性といった話は聞きたがりません。
価値1元のものを5角で買い、自分が失敗するための余地（安全域（安全マージン））を十分に確保したいと考えます。
成長株は、まるで「未来の宝石」を散りばめた骨董品のようです。高価だけれども、それらの宝石が本物かどうか、将来価値が出るのかどうかは誰にも分かりません。リスクが高すぎるので、彼は手を出しません。

したがって、グレアムが成長株に対して慎重だったのは、彼独自の投資体系における最も核となる原則——“安全域（安全マージン）”への固執に起因しています。彼が追い求めたのは、不確実な世界において、稀に見る確かなものを見つけることだったのです。