チャーリー・マンガーによれば、金融市場で最も一般的に見られる「ミスプライシング」とは何ですか？

チャーリー・マンガーが語る金融市場における一般的な誤った価格付け

チャーリー・マンガーは、金融市場における「誤った価格付け」は複雑な数学モデルの不具合に起因するのではなく、主に人間心理の非合理性と制度的欠陥に由来すると考えている。彼は、これらの根深い偏見や行動パターンを理解することが、バリュー投資の機会を見つける鍵だと信じている。

以下は、マンガーが最も一般的だとする誤った価格付けの源泉である：

1. 人間の心理的偏見（Psychological Biases）

これはマンガーの思想体系の中核である。彼は、複数の心理的偏見が重なり合い、同じ方向に作用した時にいわゆる「ロラパルーザ効果（Lollapalooza Effect）」が生じ、市場で極端で非合理的な価格付けが発生すると考える。

主な心理的偏見：

社会的証明バイアス（Social Proof）：すなわち「群衆心理」や同調圧力。他人が特定の株を買いあさったり売り浴びせたりしているのを見ると、個人はその企業のファンダメンタルズに関わらず追随しがちになる。これはバブルの形成やパニック売りを助長し、深刻な過大評価や過小評価を引き起こす。
インセンティブ起因バイアス（Incentive-caused Bias）：ファンドマネージャー、アナリスト、ブローカーなどの市場参加者の行動は、彼ら自身の利益（ボーナス、手数料、運用報酬など）に強く駆動される。彼らは最適ではないが自分にとって利益になる投資商品を推奨する可能性があり、これが資産の誤った価格付けにつながる。
好意／嫌悪傾向（Liking/Loving & Hating/Disliking Tendency）：投資家は、自分が好きな、あるいは馴染みのある企業（有名消費財ブランドなど）を買い、理解していない、あるいは嫌悪する業界（タバコ、軍需産業など）を避ける傾向がある。この感情的な意思決定は企業の真の価値を見落とす。
疑念回避傾向（Doubt-Avoidance Tendency）：プレッシャーや混乱下では、人々は疑念を解消するために迅速に決断を下しがちである。急速に変化する市場では、これが軽率な売買決定につながり、誤った価格付けを生む。
損失回避性と保有効果（Loss Aversion & Endowment Effect）：人は損失による苦痛を、同等の利益による喜びよりもはるかに大きく感じる。これにより、投資家は上昇中の株を早々に売却（利益確定）し、下落中の株を長く保有（失敗を認めたくない）する傾向が生まれ、資産が適正に評価されなくなる。
権威-誤った影響傾向（Authority-Misinfluence Tendency）：いわゆる「株の神様」や権威あるアナリストの助言を盲目的に追従し、独自の思考を行わない。権威者が誤ると、大規模な集団的な誤った価格付けを引き起こす。

2. 機関行動の非合理性（Institutional Imperatives）

大規模な機関（投資信託、年金基金など）の行動パターン自体が、誤った価格付けの重要な源泉である。

短期業績プレッシャー：ファンドマネージャーは四半期や年度ごとの業績ランキングのプレッシャーに直面しており、これが彼らに短期の流行を追わせ、長期的にしか価値が現れない投資機会を放棄させる。この「短期主義」は、長期的な競争優位性（経済的モート）を持つが短期的には平凡な業績の企業を体系的に過小評価する。
「クローゼット・インデックス化」（Closet Indexing）：職業リスク（業績がベンチマーク指数から大幅に遅れるリスク）を避けるため、多くのファンドマネージャーの保有銘柄は指数と極めて類似している。これにより、真にユニークで優れたが主流の指数に組み込まれていない企業が市場で無視され、過小評価される。
規模制約：大規模なファンドは資金量が巨額なため、時価総額の小さい企業に投資できない（少量の株式購入では全体の業績に影響が微々たるものであり、大量購入は株価を押し上げてしまうため）。これは個人投資家や小型ファンドが、無視されている小型株の中に機会を見出す余地を生む。
過剰分散投資（Diworsification）：「専門的」で「安全」に見せようとして、多くの機関は少数の真に卓越した企業に集中投資するのではなく、多数の平凡な企業に資金を分散する過剰な分散投資を行う。

3. 「難しすぎる」問題群（The "Too Hard" Pile）

マンガーとウォーレン・バフェットには有名な「難しすぎる（Too Hard）」ファイルかごがある。市場の大半のアナリストや投資家は以下を避ける傾向がある：

ビジネスモデルが複雑で理解しにくい企業。
経営難にある、あるいは大きな再編を経験している企業。
業界が「退屈」で、魅力的なストーリーに欠ける企業。

大多数が調査を放棄する時、これらの「難しすぎる」問題に取り組む労力を惜しまない投資家は、その中で深刻に過小評価された「真珠」を発見する可能性がある。

4. 極端な市場心理：恐怖と貪欲

これは最も古典的で最も一般的な誤った価格付けの源泉である。

極度の恐怖（Panic）：市場暴落、経済危機、業界のブラック・スワン事件が起きると、恐怖が蔓延し、投資家はコストを顧みずに資産を売り浴びせる。この時、優良企業の株価もその本源的価値をはるかに下回る水準まで「誤って売られる」ことがあり、「そこら中に金（投資機会）が転がっている」状況を生み出す。
極度の貪欲（Greed）：強気相場や特定のホットなコンセプト（インターネット・バブル、AIブームなど）の後押しで、貪欲が市場を支配する。投資家は企業の「ストーリー」や「夢」に対して法外な高値をつけ、その評価額やファンダメンタルズを完全に無視し、深刻な資産バブルを引き起こす。

5. 無視されがちな特殊分野

特定の企業構造やイベントは、その複雑さや不確実性ゆえに、主流市場から無視されがちで、誤った価格付けを生む。

会社分割（Spin-offs）：親会社の株主が分割された新会社の株式を受け取ると、理解不足や保有株式が少ないことを理由に即座に売却することが多く、短期的に大きな売り圧力が生じて新会社の株価が過小評価される。
破綻・再編後の企業：市場は「汚点」のある企業に偏見を持ちがちで、再編後に健全な貸借対照表と新たな事業展望を得ている可能性を見落とす。

まとめ

チャーリー・マンガーにとって、誤った価格付けを見つけることは、より複雑なアルゴリズムを使うことではなく、合理性を保ち、他者の非合理性を利用することである。彼は、成功する投資家は心理学、経済学、歴史学など多岐にわたる学問分野の知識を含む「思考モデルの格子（Latticework of Mental Models）」を構築し、上記の誤った価格付けの原因を識別・理解するとともに、機会が訪れた時に断固として賭けに出る規律と忍耐力を備える必要があると考える。