チャーリー・マンガーはなぜ「過度な取引」を避けるよう強調したのでしょうか？彼自身の取引頻度はどれほど低かったのですか？
チャーリー・マンガーが「過剰な取引」回避と極めて低い取引頻度を強調する理由
チャーリー・マンガー（Charlie Munger）は、ウォーレン・バフェットの黄金のパートナーでありバークシャー・ハサウェイ社の副会長として、その投資哲学はバリュー投資の分野に深い影響を与えてきた。彼が繰り返し強調する「過剰な取引」の回避は、その投資理念の核心であると同時に、自らが実践する行動規範でもある。
一、なぜ「過剰な取引」回避を強調するのか？
マンガーは、頻繁な売買行為は投資家の「大敵」であると考えており、その弊害は主に以下の点に現れる：
1. 高額な摩擦コスト（Friction Costs）
これは最も直接的で数学的な理由である。取引のたびにコストが伴う：
- 手数料: 売買の都度、証券会社に支払う手数料。
- 税コスト: 利益が出た株式を売却する際にはキャピタルゲイン税が課税される。米国では短期保有の税率は長期保有よりはるかに高く、頻繁な取引は投資リターンを大きく蝕む。マンガーは「繰り延べ税金は政府からの無利子ローンだ」と述べ、頻繁な売却はこの貴重な「ローン」を早期に返済するようなものだと指摘した。
これらのコストは「機械に砂が入る」ように、投資ポートフォリオを絶えず摩耗させ、長期複利効果を大きく阻害する。
2. 認知バイアスと心理的罠（Cognitive Biases & Psychological Traps）
マンガーは人間の心理的誤りを研究する大家である。彼は、頻繁な取引が投資家の非合理的行動を増幅することを熟知していた：
- 「多動症」傾向（Do-Something Syndrome）: 「何もしない」ことは投資ではないと感じ、売買によって自らの支配力を証明しようとする人が多い。マンガーは、この「取引のための取引」行為こそが価値破壊の根源であると考える。
- 感情に駆られた行動: 市場の変動は恐怖と強欲を引き起こす。取引が頻繁であればあるほど、投資家は短期的な市場感情に左右されやすくなり、「高値掴み・底値売り」という誤った判断を下しがちになる。
- 過剰な自信: 頻繁に取引する者は、自らの市場予測能力を過大評価しがちだが、実際に市場の短期的な動きを持続的かつ正確に予測することはほぼ不可能である。
3. 複利効果の破壊（Interrupting the Power of Compounding）
アインシュタインは複利を「世界第八の不思議」と呼んだ。優れた企業は雪玉のように、時間の経過とともに巨大な価値を創造する。マンガーの戦略は、そのような「雪玉」（優良企業）を見つけ、長い「雪の斜面」（時間）の上で転がし続けることだ。
- 頻繁な取引は、雪玉を何度も砕いて作り直すようなもの。優れた企業を売却し、次なる「可能性」を求める行為は、前者の複利プロセスを中断させるだけでなく、新たな選択が失敗するリスクにも直面することになる。
4. 集中力と研究深度の希釈（Dilution of Focus）
真のバリュー投資には、企業のビジネスモデル、競争優位性（経済的堀）、経営陣、企業文化を深く徹底的に研究し理解することが必要であり、これは時間と労力を要するプロセスである。
- 頻繁な取引者のエネルギーは、市場ニュース、価格変動、チャート分析の追跡に分散されがちで、「ビジネスアナリスト」として腰を据えることができない。
- マンガーのモデルは、集中して数社の偉大な企業を見つけ、そこに重点的に投資し、保有し続けることだ。これにより、それらの企業を継続的に追跡し理解を深めることができる。
5. 優れた機会の希少性（Scarcity of Great Opportunities）
マンガーは、真に偉大で、何十年も安心して保有できる投資機会は非常に稀であると考えている。もし年に何十回も取引しているならば、それは「偉大さ」の基準が低すぎるか、あるいは全く基準を持っていないかのどちらかだということになる。
二、マンガー自身の取引頻度はどれほど低いのか？
マンガーの取引頻度は極めて低く、「氷河期」と表現しても過言ではない。彼の投資行動は「トレーダー」というより「コレクター」に近い。
1. 「パンチカード」投資法（The Punch Card Analogy）
これは彼が投資規律を説明する際に用いる有名なたとえである：
「人生に穴を20個しか開けられないパンチカードがあると想像しなさい。投資判断を下すたびに、そのカードに穴を一つ開ける。20個の穴がすべて開いたら、もうこれ以上投資はできない。」
この思考法では、いかなる投資判断も極めて慎重に行われるようになる。貴重な機会を凡庸な企業や確信の持てない企業に安易に費やすことはなくなる。これが自然と極めて低い取引頻度につながる。
2. 「尻に根を生やす投資法」（"Sit on Your Ass" Investing）
マンガーの有名な言葉はこうだ：「我々は、じっと座っていることで金を稼ぐ（We make money by sitting on our ass）。」 彼は、偉大な企業を買った後、最も重要でありながら最も難しいのは、売却の誘惑に耐えながら忍耐強く保有し続け、企業価値の成長と複利の力に働いてもらうことだと考えている。
3. 実際の事例:
- バークシャー・ハサウェイ（Berkshire Hathaway）: バークシャーの保有銘柄を見ると、コカ・コーラやアメリカン・エキスプレスなどのコア銘柄は数十年にわたり保有されている。彼らは、自らが深く理解している優良企業を、四半期ごとの業績変動や市場のパニックだけで売却することはほとんどない。
- デイリー・ジャーナル社（Daily Journal Corporation）: マンガーが会長を務めるデイリー・ジャーナル社では、彼が株式ポートフォリオの管理を担当している。このポートフォリオの特徴は、保有銘柄が非常に集中しており、長年にわたってほとんど変化がないことだ。例えば、ウェルズ・ファーゴ（Wells Fargo）やバンク・オブ・アメリカ（Bank of America）などのごく少数の銘柄を長期にわたり重点的に保有し、2008年の金融危機の際にも確固として持ち続け、非凡な忍耐力と極めて低い売買回転率を示した。
結論
チャーリー・マンガーにとって、投資の本質は適正な価格で優良企業の一部所有権を取得し、長期にわたって保有することである。したがって、「過剰な取引」の回避は孤立したアドバイスではなく、彼のバリュー投資体系全体の必然的な帰結である。彼の極めて低い取引頻度は、以下の信念に基づくものである：
- コスト最小化: 不要な税金や手数料を避ける。
- 合理性の最大化: 感情や心理的バイアスの干渉を回避する。
- 複利効果の最大化: 偉大な企業がその価値を十分に発揮する時間を与える。
- 機会の希少性: 「太った投手」が絶好球を投げてきた時だけバットを振る。
最終的に、マンガーの戦略はこう要約できる：極度の忍耐、極度の慎重さ、そして機会が訪れた時には断固として行動し、その後再び極度の忍耐に戻る。