沃伦·巴菲特提出的“所有者盈余”（Owner Earnings）与华尔街常用的EBITDA有何本质区别？他为何认为EBITDA是“胡说八道”？

沃伦·巴菲特在价值投资中强调“所有者盈余”（Owner Earnings）作为评估公司真实盈利能力的指标，而华尔街常用的EBITDA（息税折旧摊销前利润）则被他视为一种误导性的财务指标。以下从定义、本质区别以及巴菲特对EBITDA的批判三个方面进行说明。

所有者盈余（Owner Earnings）：巴菲特在1986年致股东信中定义为：公司报告的净利润（Net Income）加上折旧、摊销和耗损（Depreciation, Amortization, and Depletion），减去维持当前业务水平所需的资本支出（Capital Expenditures）和额外营运资金需求（Additional Working Capital）。公式简化为：
Owner Earnings = 净利润 + 折旧/摊销/耗损 - 资本支出 - 额外营运资金需求。
这一指标旨在反映公司真正可供所有者（股东）支配的自由现金流，强调可持续性和实际现金生成能力。
EBITDA：即Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization，指扣除利息、税项、折旧和摊销前的利润。公式为：
EBITDA = 净利润 + 利息 + 税项 + 折旧 + 摊销。
它常被华尔街用作快速评估公司运营盈利能力的指标，尤其在并购和杠杆收购中。

现金流真实性：
所有者盈余扣除了必要的资本支出和营运资金变化，反映了公司维持和增长业务后剩余的“真正现金”。它承认折旧虽然是非现金支出，但代表了资产的实际耗损，需要通过资本支出来替换或维护。例如，一家工厂的机器折旧后必须更换，否则业务无法持续。
EBITDA 则完全忽略了这些现实需求，仅将折旧和摊销加回，制造出一种“理想化”的盈利假象。它不考虑公司必须投入资金来维持资产，导致高估了现金生成能力。
对资本密集型业务的适用性：
在资本密集型行业（如制造业或公用事业），所有者盈余更准确，因为它扣除了高额的维护性资本支出（Maintenance Capex）。EBITDA 在这些行业中往往夸大盈利，因为它假定资产永不磨损。
投资决策导向：
巴菲特的所有者盈余强调长期价值，适合价值投资者评估内在价值和护城河。EBITDA 更侧重短期运营效率，常用于债务融资或快速比较，但忽略了可持续性。

本质上，所有者盈余是“动态的现金流视角”，关注公司作为“所有者财产”的真实回报；EBITDA 是“静态的会计视角”，更像是一种简化工具，但容易误导。

巴菲特在多封致股东信（如1986年和2000年）中直言EBITDA是“胡说八道”（bullshit），理由如下：

忽略必要支出：EBITDA 像是在计算“如果我们不支付税、利息，也不维护资产，我们赚了多少钱”，这在现实中荒谬。公司不可能不缴税、不付息，也不更换设备。巴菲特举例：如果一家公司有高额EBITDA 但资本支出巨大，所有者实际拿不到钱，这就好比“牙仙”（Tooth Fairy）——虚幻的盈利。
误导投资者：华尔街常用EBITDA 美化财务报表，尤其在科技泡沫或杠杆收购中，导致投资者高估公司价值。巴菲特认为，这违背了价值投资的核心：关注真实的经济现实而非会计操纵。
历史教训：巴菲特引用安然公司等案例，EBITDA 曾被滥用来掩盖实际亏损。他主张用所有者盈余来揭示真相，帮助投资者避免“愚蠢的决策”。

总之，巴菲特推广所有者盈余是为了让投资者聚焦于可持续的现金流，而非EBITDA 这种“华而不实”的指标。这体现了他的价值投资哲学：真实、谨慎、长期导向。