为什么沃伦·巴菲特最终几乎完全放弃了本杰明·格雷厄姆的“捡烟蒂”投资策略？该策略在当今市场是否依然有效？

为什么沃伦·巴菲特最终几乎完全放弃了本杰明·格雷厄姆的“捡烟蒂”投资策略？

“捡烟蒂”策略是本杰明·格雷厄姆的核心投资理念，指的是寻找那些被市场严重低估的股票，就像捡起地上的烟头，还能免费抽一口（即获得剩余价值）。这种策略强调购买价格远低于内在价值的资产，通过分散投资来降低风险，并等待市场纠正估值。巴菲特早期深受格雷厄姆影响，在20世纪50-60年代通过这一策略获得了巨大成功，例如投资于纺织厂伯克希尔·哈撒韦等低估资产。

然而，巴菲特最终几乎完全放弃这一策略，主要原因如下：

受查理·芒格影响，转向高质量企业投资：在查理·芒格的启发下，巴菲特意识到“捡烟蒂”策略往往导致投资于平庸或衰退的企业，这些企业虽短期便宜，但长期增长潜力有限。芒格强调“以合理的价格买入伟大的公司”，而非“以便宜的价格买入平庸的公司”。巴菲特在1970年代后期开始转变，例如投资可口可乐和吉列等优质品牌企业，这些公司具有强大的经济护城河和可持续竞争优势。
规模效应和资金管理挑战：随着伯克希尔·哈撒韦的资产规模急剧扩大（从数百万美元到数千亿美元），巴菲特管理的资金越来越多。“捡烟蒂”策略依赖于小盘股或不起眼的低估机会，这些机会难以容纳巨额资金。相反，投资大型优质企业更适合大规模资金部署，并能提供更稳定的长期回报。
市场环境变化：20世纪中叶的市场信息不对称较多，低估机会较多。但随着市场效率提升，巴菲特认为“捡烟蒂”策略的边际回报递减。他在致股东信中多次提到，早年捡到的“烟蒂”越来越少，而投资优秀企业的复合增长更可靠。
个人投资哲学演变：巴菲特反思到，格雷厄姆的策略更注重安全边际和短期套利，而他更追求长期持有优质资产，实现复利增长。例如，在1989年的致股东信中，巴菲特表示：“时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。”这标志着他从“价值猎手”转向“企业所有者”。

总之，巴菲特的转变并非否定格雷厄姆，而是对其理念的升级，结合了芒格的品质导向，形成了更注重企业内在质量的价值投资框架。

该策略在当今市场是否依然有效？

在当今市场，“捡烟蒂”策略并非完全失效，但其有效性已显著降低，且适用范围有限。以下是分析：

有效性分析

依然有效的方面：
- 小盘股和新兴市场机会：在流动性较低的小型股票或新兴市场（如某些发展中国家），信息不对称仍存在，低估资产偶尔出现。有耐心的投资者可以通过深入研究发现这些“烟蒂”，例如在经济衰退期买入被低估的周期性股票，等待复苏获利。
- 价值投资基础：该策略的核心——购买低于内在价值的资产——仍是价值投资的基石。一些对冲基金和价值型投资者（如塞思·卡拉曼）仍在使用类似方法，并在市场恐慌时（如2008年金融危机或2020年疫情）获得超额回报。
- 分散风险：对于个人投资者或小额资金，该策略通过多元化降低单一股票风险，适合初学者实践。
不再有效的方面：
- 市场效率提升：现代市场高度透明，信息传播迅速，算法交易、量化基金和大机构投资者使低估机会迅速被套利掉。格雷厄姆时代的手动分析优势已不复存在，捡到“烟蒂”的概率大大降低。
- 竞争激烈：全球资金涌入，价值股的估值修复速度更快，但优质成长股（如科技股）往往提供更高回报。数据显示，过去20年，成长型投资（如FAANG股票）往往优于纯价值策略。
- 宏观环境变化：低利率时代和通胀压力下，平庸企业的“烟蒂”可能永久衰退，而非反弹。例如，许多传统制造业股票虽便宜，但面临数字化颠覆，无法长期增值。
- 规模限制：对于大型基金，该策略难以规模化，容易导致流动性问题或市场冲击。

建议

在当今市场，“捡烟蒂”策略更适合作为辅助工具，而非核心策略。投资者应结合格雷厄姆的安全边际与巴菲特的质量导向，例如使用量化筛选工具寻找低市净率（P/B）股票，但优先评估企业的竞争优势和增长潜力。总体而言，它在波动性高的熊市中更有效，但在牛市或高效市场中，回报不如投资 compounders（复合增长型企业）。如果市场出现系统性低估（如地缘政治危机），该策略仍有潜力，但需要极强的纪律性和研究能力。