防御型投资者应如何构建投资组合？

哈，这个问题问得非常好，一看就是认真读过《聪明的投资者》的朋友。格雷厄姆的这套东西，可以说是投资界的“降龙十八掌”，朴实无华但威力巨大。我尽量用大白话，结合我自己的理解，给你拆解一下。

想象一下，你不是华尔街的精英，每天没时间、也没精力去研究复杂的K线图和财报。你只想安安稳稳地让手里的钱保值增值，跑赢通胀，晚上能睡个安稳觉。你，就是格雷厄姆所说的“防御型投资者”。

那么，这个“防御性”的堡垒该怎么建呢？

核心思想：平衡是王道 (50/50原则)

这是格雷厄姆给防御型投资者最核心、最简单的建议：

把你的资金分成两份，一份买债券，一份买股票，比例大致是50/50。

股票（进攻部队）： 像你球队里的前锋，负责进攻得分，追求更高的收益，对抗通货膨胀。但它波动大，风险也高。
债券（防守部队）： 像你球队里的后卫和守门员，主要任务是防守，保护你的本金安全，提供稳定的利息收入。它涨得慢，但跌也跌不到哪儿去。

这两部分就像跷跷板的两头。当股市大涨时，你的股票部分会增值；当股市大跌时，债券的稳定性就能保护你的整个投资组合不受重创。

格雷厄姆也说了，这个比例可以稍微灵活一点。比如，你觉得股市太贵了，风险高，可以把股票比例降到25%，债券提高到75%。反之，你觉得股市遍地是黄金，很便宜，可以把股票提高到75%，债券降到25%。

但关键是：永远不要让股票的比例低于25%或高于75%。 这样做能强迫你在市场狂热时（高点）卖出一点股票，在市场恐慌时（低点）买入一点股票，实现了最朴素的“高抛低吸”。

如何挑选你的“士兵”？（资产选择）

光有战略还不行，还得知道怎么挑兵买马。

1. 债券部分怎么选？（稳字当头）

对普通人来说，别搞太花的。首选就是：

国家发行的债券（国债）： 这是最安全的，有国家信用背书。
高信誉等级的企业债券： 一些信誉极好的大公司发的债，风险也比较低。

现代懒人版操作： 直接购买一个债券型基金或债券ETF。基金经理会帮你买一篮子不同的债券，分散了风险，省心省力。

2. 股票部分怎么选？（严守纪律）

这部分是重点，也是最容易犯错的地方。格雷厄姆给防御型投资者设定了几个非常严格的筛选标准，目的就是为了让你买到“好公司”的“好价格”。

格雷厄姆的七条选股法则（可以理解为招兵的七个硬指标）：

足够大的公司规模： 别买那些小作坊、不知名的公司。要选行业龙头，那些你平时生活中就听过、用过的品牌，它们抗风险能力更强。
非常强的财务实力： 公司的流动资产至少是流动负债的2倍（流动比率 > 2），而且长期债务不能超过净流动资产。简单说，就是公司手里的“活钱”要远远多于短期要还的债，而且没欠一屁股长期还不起的债。
长期稳定的盈利能力： 翻翻公司过去10年的财报，必须每年都赚钱，没有出现过亏损。这就筛掉了一大批周期性强或者不稳定的公司。
不间断的分红记录： 这家公司在过去20年里，必须每年都给股东分红。愿意持续分红的公司，通常现金流健康，也愿意与股东分享成果。
盈利有增长： 过去10年，公司的每股收益至少增长了三分之一。我们虽然防御，但也希望公司是在进步的，而不是原地踏步。
合适的市盈率（P/E）： 当前股价不应超过过去三年平均每股收益的15倍。市盈率你可以简单理解为“回本年限”，这个数字越低，说明你买得越便宜。
合适的市净率（P/B）： 当前股价不应超过公司账面价值（净资产）的1.5倍。同时，市盈率乘以市净率的结果不应超过22.5（这是格雷厄姆的一个经验公式）。市净率可以简单理解为，你买这家公司付的钱，是它“家底”的多少倍。

是不是觉得头都大了？ 是的，对普通人来说，按照这7条去一个一个挑股票，工作量巨大。

现代懒人版操作： 这也是巴菲特极力推荐的——购买宽基指数基金！

比如买一个跟踪沪深300或者标普500的指数基金。为什么呢？

自动满足大部分标准： 指数基金里包含的都是市场里最大、最重要的一批公司（满足1、2、3条）。
极致的分散化： 你一下子就买了几百家公司的股票，完美避免了“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险。
成本极低： 比起主动型基金，指数基金的管理费非常低。

所以，一个现代版的格雷厄姆防御型投资组合，可以简化成这样：

【50% 债券基金/ETF + 50% 宽基股票指数基金/ETF】

总结一下，给你的行动指南

作为一个防御型投资者，你的投资组合构建就像搭积木，简单、稳固、不出错就是胜利。

定战略： 坚守50/50的股债平衡原则，根据市场冷热在25/75到75/25之间微调。
选资产（简单版）：
- 债券部分： 买入低风险的债券基金。
- 股票部分： 买入低成本的宽基指数基金（如沪深300指数基金、标普500指数基金）。
做维护： 每年或者每半年检查一次你的股债比例。如果因为股市大涨，股票占到了60%，那就卖掉10%的股票基金，买入债券基金，让比例回到50/50。这个动作叫**“再平衡”**，是让你自动“高卖低买”的纪律保障。
管心态： 记住格雷厄姆的“市场先生”比喻。市场是个情绪不稳定的家伙，有时兴高采烈给你高价（你可以卖给他），有时垂头丧气给你低价（你可以从他手里买）。不要被他的情绪影响，守好你的原则就行。

投资是一场马拉松，不是百米冲刺。防御型投资策略的精髓，不在于短期赚多少，而在于**“不亏大钱”和“长期来看，一定能赚到市场的平均收益”**。这种“慢就是快”的智慧，希望能帮助到你。