为什么巴菲特在收购BNSF等公司时，倾向于使用伯克希尔的股票而非现金？

为什么巴菲特在收购BNSF等公司时，倾向于使用伯克希尔的股票而非现金？

根据沃伦·巴菲特在致股东信中的阐述，以及伯克希尔·哈撒韦的企业并购实践，以下是主要原因分析。巴菲特一般偏好使用现金进行收购，以避免稀释现有股东股权，但在大规模交易如2009年收购伯克希尔北方圣达菲铁路公司（BNSF）时，他选择部分使用股票（约占交易价值的30%），这并非随意决定，而是基于战略考量。

1. 税收效率优势

• 对卖方有利：使用股票进行收购可以构成“免税重组”（tax-free reorganization），允许目标公司股东（如BNSF股东）延迟缴纳资本利得税。只有当他们出售伯克希尔股票时才需缴税。这对卖方更具吸引力，尤其在大型并购中，能促成交易。
• 巴菲特视角：在2010年致股东信中，巴菲特提到，BNSF董事会坚持要求部分以股票支付，以实现税收递延。如果全用现金，卖方将立即面临高额税负，这可能导致交易失败。巴菲特虽不情愿发行股票，但为完成收购而妥协。

2. 保留现金储备，优化资本分配

• 伯克希尔持有大量现金（如收购BNSF时约有数百亿美元），但全现金收购（如BNSF总值约340亿美元）会大幅消耗储备，限制未来投资机会。
• 使用股票可以保留更多现金，用于其他高回报机会或应对市场波动。巴菲特强调，现金是“机会的弹药”，在低迷市场中尤为宝贵。发行股票相当于用“股权货币”支付，保留了流动性。

3. 股票估值与稀释控制

• 低估时发行有利：巴菲特在信中反复强调，只在伯克希尔股票被高估时才考虑发行，以避免稀释内在价值。但在2009年金融危机后，伯克希尔股票可能处于合理或低估状态，此时发行股票相当于用“便宜的货币”换取优质资产（如BNSF的稳定现金流业务），对伯克希尔股东长期有利。
• 稀释最小化：BNSF收购中，巴菲特仅发行了少量新股（约占总股本的6%），并通过拆股（50:1）便于BNSF小股东转换。这体现了其谨慎态度——他视发行股票为“最后手段”，仅用于无法全现金完成的超级交易。

4. 战略协同与长期价值

• 收购BNSF这样的“永久持有”资产，能为伯克希尔带来稳定收益。使用股票让BNSF股东成为伯克希尔“合伙人”，共享未来增长（如铁路业务的复苏）。
• 巴菲特在信中比喻：这就像用一部分农场换取邻近农场，扩大整体地产，而非卖掉现金买地。长期看，这增强了伯克希尔的经济护城河。

注意事项

• 非普遍倾向：巴菲特并非总是偏好股票收购（如多数小型收购用现金）。BNSF是例外，因规模巨大（伯克希尔史上最大并购）和税收因素。历史上，他极少发行股票，上次类似是大萧条后。
• 启示：这反映巴菲特的投资哲学——优先股东价值，灵活运用工具实现最佳结果。参考致股东信（尤其是2009-2010年），可深入理解其并购决策。

通过这种方式，巴菲特确保了交易的成功，同时维护了伯克希尔的长期竞争力。