ベンジャミン・グレアムは投資信託についてどのような見解を持っていましたか？
はい、本ジャミン・グラハム、いわゆる「バリュー投資の父」による投資信託への見解についてお話ししましょう。
彼を、経験豊かで時には少し口うるさく感じても、一つひとつが貴重な知恵の結晶である老いた大工職人に例えるなら、投資信託は彼の工具箱の中の一つのツールのようなものです。彼は単純にこのツールが「良い」とか「悪い」とは言わないでしょう。誰が、いつ、どう使うべきかを教えてくれるのです。
総じて、グラハムの投資信託に対するスタンスは、「条件付きの評価」でありながら、同時に強い「警戒」を伴うものでした。 これをいくつかの層に分けて考えてみましょう：
一、なぜ彼は投資信託を「評価」したのか？（長所）
1. 「防衛的投資家」に特化した煩わしさのないツール
グラハムは投資家を二種類に分類しました：
- 防衛的投資家：安心感と安全性を求め、大きな損失を避けたいと考え、企業の財務諸表を膨大な時間をかけて分析することを望まない人々。彼らにとって、自力で株を選ぶことは家を自分で建てるようなもので、難しすぎてリスクも大きい。
- 積極的投資家：時間と労力をかけて研究を行う意志と能力があり、過小評価された「掘り出し物」を探そうとする人々。
投資信託、特に分散投資を行っている信託は、まさに「防衛的投資家」のためにあるツールでした。その最大の利点は、分散投資という難題をワンクリックで解決してくれることです。一つの投資信託を買うことは、数十社、時に数百社もの企業の株を同時に買うことであり、「すべての卵を一つのカゴに盛る」リスクを大幅に軽減します。
細かい分析にわずらわされたくない一般の人々にとって、評判が良く保有銘柄が幅広い投資信託を購入することは、グラハムによれば「完全に合理的で賢明な選択」でした。
2. 理論上の専門的運用
投資信託は「プロフェッショナル」であるファンドマネージャーによって運用され、彼らが研究や意思決定を行ってくれます。理論上、これは多くの手間を省いてくれます。グラハムはこの点を認めつつも、そうした「専門家」たちの実力については大きな疑念を持っていました（後述）。
二、なぜ彼は投資信託を「警戒」したのか？（短所）
これがグラハム思想の核心であり、彼が繰り返し警告した点です。彼が主に警戒したのは、以下の二点でした：
1. 手数料！手数料！そして手数料！ – 投資リターンの最強の敵
信託報酬や保管料などの各種手数料を、ホースに開いた小さな穴のようなものと想像してみてください。水量がどんなに多くても、穴が多ければ、あなたのコップに届く水は減ってしまいます。
グラハムはコストに対して非常に敏感でした。彼の考えでは、投資の第一原則は「損失を出すな」でした。そして投資信託の手数料というのは、確実に起きる「損失」 です。年間の運用成績が利益でも損失でも、信託報酬は必ず支払わなければなりません。
多くのアクティブ運用ファンドの年間の経費率は1%〜2%、それ以上になることも珍しくありません。これは一見少なく見えますが、数十年という投資の年月の中で、複利効果によってこの費用は雪だるま式に膨れ上がり、巨額の潜在的利益を食い荒らすのです。グラハムはこう言うでしょう：「コストの管理は、投資家が完全に自分でコントロールできる数少ないことの一つであり、絶対に軽視してはならない」 と。
2. 凡庸なパフォーマンス – 「プロ的」は「アウトパフォーム」を意味しない
グラハムは膨大なデータと事実を用いて私たちに残酷な真実を教えてくれました：「大半のアクティブ運用ファンドは、手数料を差し引いた後、長期的に見てそもそも市場平均（例えば日経平均株価やTOPIXなどのベンチマーク指数）すら上回れていない」 と。
ファンドマネージャーも普通の人間であり、彼らもまた、買い急ぎ、売り急いだり、市場の雰囲気に流されたりします。彼らがいう「プロフェッショナリズム」は、往々にして、波に乗っているだけだったり、コストがかかる割に成果の出ない頻繁な取引をしていたりするだけのことなのです。高額な報酬（高い管理費用）を払って「シェフ」を雇ったのに、彼らが出す料理が、自分たちが一番シンプルなレシピ（市場指数）を使って作ったものより美味しくないというのは、明らかに損です。
グラハムは、市場の動きを予測したり頻繁に売買タイミングを図ろうとする「スター・ファンドマネージャー」たちを極めて信頼していませんでした。これは彼によれば博打と大差なく、「賢い投資」の原則に合致しないものでした。
結論：もしグラハムが現代に生きていたら、彼は何と言うでしょうか？
グラハムの時代には、今日のように普及したインデックスファンドはありませんでした。しかし、インデックスファンドの理念は、グラハムの要求すべてを見事に満たすものでした。
したがって、もし彼が現代においてアドバイスをくれたら、おそらくこう言うでしょう：
「大多数の普通の人々（防衛的投資家）にとっての最善の選択肢は、低コストのインデックスファンドを購入することだ。」
なぜでしょうか？
- 分散投資問題の解決：✓ （日経平均株価連動型インデックスファンド一つ買えば、日本を代表する数百社への投資と同義）
- コスト問題の解決：✓ （インデックスファンドの信託報酬は非常に低く、通常はアクティブファンドの何分の一、時には10分の一以下）
- パフォーマンス問題の解決：✓ （「市場平均を上回る」という幻想を捨て、市場平均のリターンを着実に得る。これだけで、高い報酬を払っている多くの投資信託投資家より優れている）
グラハムの投資信託に向けるまなざしをまとめると、それは知恵あふれる年長者からの戒めの言葉のようです：
「君よ、投資信託というツールは利用していい。それは手間を省き、リスクを分散してくれる。だが、その『値札』（コスト）をしっかりと見極めることを絶対に忘れるな！ 誇大広告や、いわゆる『スター運用者』という言葉に幻惑されるな。私たち大多数にとって、最もシンプルで、最も安価で、最も確かなツール（インデックスファンド）こそが、富を守り増やすための真に頼れる道具だ。」