チャーリー・マンガーがバークシャー・ハサウェイに加わった後、同社の投資戦略にどのような実質的な変化がありましたか？

「タバコの吸い殻拾い」から「城を買う」へ：バークシャー投資戦略に与えたチャーリー・マンガーの革命的影響

チャーリー・マンガーの加入は、バークシャー・ハサウェイの投資史上最も重要な転換点であった。彼はウォーレン・バフェットの投資哲学を根本から再構築し、ベンジャミン・グレアム流の「タバコの吸い殻拾い」から「適正価格で優良企業を買う」という投資戦略への革命的転換を推進した。

具体的な本質的変化は以下の核心的側面に現れている：

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1. 投資理念の根本的転換：「良い価格」から「良い企業」へ

• マンガー加入前（グレアム時代）： バフェットはグレアムの最も優れた弟子であり、初期戦略は典型的な**「葉巻の吸い殻」投資法だった。これは市場で著しく過小評価され、清算価値を大きく下回る価格の企業（平凡な企業）を探すもので、まるで路上で他人が捨てたタバコの吸い殻を拾い、見た目は悪いが無料で一服できるようなものだ。この戦略の核心は「価格」**にあり、絶対的な安全域を追求し、買収後は価値が回復すれば売却していた。
• マンガー加入後： マンガーはバフェットに説得した：「適正な価格で素晴らしい企業を買うことは、素晴らしい価格で平凡な企業を買うよりもはるかに優れている」。この理念がバークシャー後期の投資の礎となった。戦略の核心は**「質」**、すなわち企業の長期的競争優位性と収益力へと移行した。

2. 企業評価の核心基準の変化

マンガーの理念はより多くの定性分析を導入し、バークシャーの企業評価における核心的な次元を変えた：

3. 「経済的堀」（Moat）が投資判断の核心に

マンガーの影響により、「経済的堀」はバークシャーの最重要概念となった。彼らは単に安い株を探すのではなく、広く持続的な「経済的堀」を持つ「経済的な城」を探すようになった。この堀は以下の形で現れる：

• 強力なブランド力： コカ・コーラ（Coca-Cola）、シーズ・キャンディーズ（See's Candies）など。
• ネットワーク効果： アメリカン・エキスプレス（American Express）など。
• コスト優位性： GEICO（ギーコ）など。
• 特許または規制上の認可： 特定業界における参入障壁。

4. 象徴的転換点：シーズ・キャンディーズ（See's Candies）

1972年のシーズ・キャンディーズ買収は、マンガーの思想がグレアムの思想に勝利した古典的な一戦である。

• グレアム基準では： シーズ・キャンディーズの買収価格（2500万ドル）は有形資産価値を大幅に上回り、「割高」な取引であり、バフェットは当初ためらった。
• マンガー基準では： マンガーは強く勧め、シーズ・キャンディーズが強力なブランドロイヤルティ、価格設定力、そして極めて低い資本再投資ニーズを有することを指摘した。これは持続的に多額のキャッシュフローを生み出す「偉大な企業」であると。

最終的にバフェットはマンガーの助言に従った。この買収は大成功を収め、バークシャーに20億ドル以上の利益をもたらした。さらに重要なのは、これがバフェットの思考様式を完全に変え、その後のコカ・コーラ、ジレット、アップルなど一連の偉大な企業への投資の道を開いたことである。

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まとめ

チャーリー・マンガーはバークシャー投資戦略の「総設計者」であり「魂の形成者」と言える。彼は同社の投資戦略を**「次元上昇」**させた：

• 「掘り出し物探し」の鞘取り師から、「希少な名品を収集する」鑑定家へ。
• 企業の過去（資産価値）への注目から、企業の未来（長期的収益力）を見通す洞察へ。
• 賢明な投資機関から、卓越したビジネス知性を持ち、世界最高の企業と共に繁栄するビジネス帝国へ。

マンガーがいなければ、バークシャーは非常に成功した投資会社にはなったかもしれないが、産業と投資が一体となった今日のビジネス伝説には決してならなかっただろう。