なぜバフェットは、BNSFのような企業を買収する際に、現金ではなくバークシャー・ハサウェイの株式を利用したのでしょうか？

バフェットがBNSFなどの企業買収において、現金ではなくバークシャー株を好んで使用する理由

ウォーレン・バフェットが株主への手紙で述べた内容およびバークシャー・ハサウェイの企業買収実践に基づき、主な理由を分析する。バフェットは既存株主の持分希釈を避けるため通常現金買収を好むが、2009年のバーリントン・ノーザン・サンタフェ鉄道（BNSF）買収のような大規模取引では、戦略的配慮から取引価値の約30%を株式で支払う選択をした。これは恣意的な決定ではない。

1. 税制効率性の優位性

• 売り手側へのメリット：株式による買収は「非課税再編（tax-free reorganization）」を構成し、BNSF株主などの対象企業株主がキャピタルゲイン課税を繰り延べ可能にする。バークシャー株を売却する時点まで課税が発生しないため、特に大規模買収において売り手の交渉意欲を高め、取引成立を促進する。
• バフェットの視点：2010年の株主への手紙でバフェットは、BNSF取締役会が課税繰延のため株式による一部支払いを強く要求したと説明。全額現金の場合、売り手が直ちに多額の税負担を負うため取引不成立のリスクがあった。バフェットは株式発行に消極的であったが、買収完遂のため妥協した。

2. 現金準備の維持と資本配分の最適化

• バークシャーは巨額の現金を保有（BNSF買収時は数百億ドル）していたが、全額現金買収（総額約340億ドル）は準備金を大幅に減少させ、将来の投資機会を制限する。
• 株式活用により現金を温存し、他の高収益機会や市場変動への対応に充てられる。バフェットは現金を「機会の弾薬」と表現し、低迷市場では特に貴重だと強調。株式発行は「持分通貨」による支払いと同等であり、流動性を保持する手段となる。

3. 株式評価額と希釈化コントロール

• 過小評価時の発行メリット：バフェットは手紙で「バークシャー株が過大評価されている場合のみ発行を検討する」と繰り返し明言し、内在価値の希釈回避を図っている。しかし2009年金融危機後は同社株が適正または過小評価された状態にあり、この時の株式発行は「割安な通貨」で優良資産（BNSFの安定現金流事業）を獲得することを意味し、バークシャー株主にとって長期的に有利であった。
• 希釈の最小化：BNSF買収では発行新株は少数（総発行株の約6%）に抑え、BNSFの零細株主が換算しやすいよう50:1の株式分割を実施。これはバフェットの慎重な姿勢を示す——株式発行は「最終手段」と位置付け、全額現金では完遂できない超大規模取引にのみ使用する。

4. 戦略的シナジーと長期的価値

• BNSFのような「永久保有」資産の買収はバークシャーに安定収益をもたらす。株式による取引によりBNSF株主がバークシャーの「パートナー」となり、鉄道事業の回復などの将来成長を共有できる。
• バフェットは手紙でこう例える：「現金を売って農地を買うのではなく、保有農地の一部と隣接農地を交換し、全体の土地を拡大するようなものだ」。長期的に見て、これはバークシャーの経済的モート（競争優位性）を強化する。

留意点

• 普遍的な傾向ではない：バフェットが常に株式買収を好むわけではない（例：大半の小規模買収は現金使用）。BNSFは規模（バークシャー史上最大の買収）と税制要因から例外。歴史的に彼は株式発行を極めて稀にしか行わず、前回の同様事例は世界大恐慌後であった。
• 示唆：これはバフェットの投資哲学——株主価値を最優先し、最適な結果を得るために柔軟に手段を活用する——を反映している。買収判断を深く理解するには株主への手紙（特に2009-2010年）が参考となる。

こうした手法によりバフェットは取引の成功を確保すると同時に、バークシャーの長期的な競争力を維持した。