伯克希尔的巨大体量，是否已成为其获取超额收益的最大障碍？

伯克希尔的巨大体量，是否已成为其获取超额收益的最大障碍？

是的，伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）的巨大体量确实已成为其获取超额收益的最大障碍之一。这一点在沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的多封致股东信中反复被提及和强调。以下从几个方面进行分析：

1. 巴菲特本人的观点

• 巴菲特早在多年前就明确指出：“规模是超额收益的敌人”（Size is the anchor of performance）。随着伯克希尔资产规模从最初的数亿美元膨胀到如今的近万亿美元级别，寻找能够显著提升整体回报的投资机会变得越来越困难。
• 在2022年致股东信中，巴菲特提到，伯克希尔如今的体量意味着它必须投资于大型企业或项目，而这些机会往往已经被市场充分定价，难以获得过去那种“低价买入伟大企业”的超额回报。
• 历史上，伯克希尔在小型投资（如可口可乐或华盛顿邮报）中获得了数十倍回报，但如今类似机会稀缺，因为任何单一投资对整体资产的影响微乎其微。

2. 价值投资原则的挑战

• 价值投资的核心是寻找被低估的资产并长期持有，但伯克希尔的规模要求其投资金额巨大（往往数十亿美元以上），这限制了它进入中小型企业或新兴市场的灵活性。
• 例如，伯克希尔更倾向于收购整个公司（如BNSF铁路或Precision Castparts），但这些大型收购的回报率通常低于早期的小额投资。超额收益（alpha）往往来自于市场低效的边缘地带，而巨型基金难以涉足这些领域。

3. 历史数据支持

• 从业绩上看，伯克希尔在1965-1990年代的年化回报率超过20%，远超标普500指数。但进入21世纪后，其超额收益逐渐收窄，近年来更多接近市场平均水平（尽管仍略胜一筹）。
• 2023年致股东信显示，伯克希尔持有大量现金（约1600亿美元），部分原因是缺乏足够大规模的投资机会，这进一步印证了体量带来的“机会成本”问题。

4. 并非唯一障碍，但最大之一

• 其他因素如市场竞争加剧、经济周期、市场估值高企也会影响收益，但体量是根本性障碍，因为它直接制约了投资选择的多样性和灵活性。
• 巴菲特建议，中小投资者反而能从规模小中获益，因为他们可以更自由地追求高回报机会。这也解释了为什么伯克希尔如今更注重保险浮存金、股票回购和稳定分红，而非激进追求超额收益。

总之，伯克希尔的成功源于价值投资，但其体量已使其从“猎手”转为“守护者”。对于普通投资者，学习巴菲特的原则时，应注意规模效应的双刃剑：小体量利于超额收益，大体量则强调风险控制和长期稳定。