チャーリー・マンガーは「自社株買い」をどのように考えていますか？また、どのような状況で支持するのでしょうか？

チャーリー・マンガーによる自社株買いの見解：合理的な資本配分ツール

チャーリー・マンガーの「自社株買い」に対する見解はウォーレン・バフェットと極めて一致している。彼は単純に自社株買いを支持または反対するのではなく、それを企業の資本配分ツールボックスの一つの選択肢と見なしている。その核心的な見解は次の通りである：自社株買いの良し悪しは、実行時の株価と企業の本源的価値の関係に完全に依存する。

マンガーは、経営陣の最優先課題は、株主の長期的利益を最大化するために、企業が生み出すキャッシュフローを合理的に配分することであると考えている。このキャッシュフローには主に以下の用途がある：

既存事業への再投資：生産拡大、研究開発、マーケティングなどに充て、高いリターンをもたらす内生的成長を図る。
他企業の買収：M&Aを通じて事業領域を拡大または競争力を強化する。
負債の返済：財務レバレッジと利息負担を軽減する。
配当の支払い：現金を直接株主に還元する。
自社株買い：公開市場で自社株を買い戻し、消却する。

自社株買いはあくまで5番目の選択肢であり、他の4つの選択肢と合理的に比較されなければならない。

どのような状況下で彼は自社株買いを支持するか？

マンガーは以下の条件が全て同時に満たされる場合、自社株買い政策を強く支持する。彼は、これらの状況下では、買い戻しは残留株主に価値を創造する優れた方法であり、配当の支払いよりも優れているとさえ考えている。

1. 価格が本源的価値を大幅に下回っている（適正な価格）

これがマンガーが買い戻しを支持する最も核心的で、揺るぎない前提条件である。

価値創造の本質：企業が本源的価値を下回る価格で自社株を買い戻す場合、それは80円で100円の価値を持つ資産を購入するのと等しい。この取引が完了すると、残留株主（株式を売却しなかった株主）が企業の総資産に占める持分比率が自動的に上昇し、保有する1株当たりが表す本源的価値も高まる。
マンガーの比喩：これは、あなたと二人のパートナーが300万円の価値を持つ店を共同出資し、各人が100万円分の持分を持っている状況に似ている。そのうちの一人が、自分の持分を80万円で会社に売却したいと申し出たとする。あなたと残りのパートナーが会社の資金でその持分を買い取った後、二人でこの300万円の店を所有することになり、一人当たりの持分は100万円から150万円に増加する。これは残留株主にとって明らかに有利な判断である。

2. 企業により優れた資本の使い道がない（より良い代替案がない）

株価が本源的価値を下回っている場合でも、経営陣は機会費用を考慮する必要がある。

収益率の比較：企業は、買い戻しにこの資金を使うことで得られるリターンが、他のプロジェクト（例：高い収益率が見込まれる内部拡張、将来性のある買収）に投資した場合のリターンを上回るかどうかを評価しなければならない。
合理的な意思決定：企業がこれ以上の高いリターンを生む投資機会を見つけられない場合、自社株を低価格で買い戻すことが最も賢明で合理的な選択となる。これは、経営陣が最も理解しており、かつ価格が割安な「ビジネス」に投資するのと等しい。

3. 企業が十分な流動性と財務健全性を有している（財務上の慎重さ）

買い戻しの実行は、企業の通常業務やリスク対応能力を損なってはならない。

過剰な負債の回避：マンガーは、特に経済見通しが不透明な場合や企業自身の財務状態が良くない場合に、企業が多額の借入金で自社株買いを行うことに強く反対する。このような行為は企業の財務リスクを増大させる。
必要キャッシュの確保：企業は買い戻し後も、日常業務、潜在的な危機、または突発的な投資機会に対応するのに十分な現金を確保していることを確認しなければならない。

マンガーが批判または反対する自社株買いは？

支持する理由に対応して、マンガーは以下の状況下で行われる自社株買いを激しく非難する：

価格が本源的価値を上回っている場合：これは彼の目には「愚か」で「非倫理的」な行為と映る。これは120円で100円の価値しかない資産を購入するのと同じであり、全ての株主、特に残留株主の利益を直接損なう。
1株当たり利益（EPS）操作のため：多くの企業は発行済み株式総数を減らし、利益が変わらなくても1株当たり利益（EPS）を人為的に押し上げ、経営陣の業績目標達成や株価引き上げを図るために自社株買いを行う。マンガーは、このような純粋な「フィナンシャル・エンジニアリング」は近視眼的で欺瞞的であり、何ら真の価値を創造していないと考えている。
より価値ある投資機会を犠牲にしている場合：企業が自社株買いのために、より高い長期的リターンをもたらす可能性のある研究開発プロジェクト、設備投資、または戦略的買収を放棄する場合、これも同様に愚かな資本配分である。
企業の財務健全性を損なう場合：企業のキャッシュフローが逼迫している、または多額の負債を抱えている状況で、依然として大規模な買い戻しを行うことは、極めて無責任な行為である。

まとめ

チャーリー・マンガーにとって、自社株買い自体に良し悪しはなく、それは単なるツールに過ぎない。その価値は完全に、それを使用する**タイミング（価格）と背景（機会費用）**にかかっている。

合理的で株主利益を最優先する経営陣は、株価が割安で、かつより良い投資先がない場合に、買い戻しを価値創造の手段として活用するだろう。一方、愚かまたは利己的な経営陣は、単に財務諸表を粉飾したり株価を押し上げたりするためだけに、どんな価格であれ買い戻しを行う可能性があり、このような行為はマンガーにとって価値の破壊者（バリュー・デストロイヤー）である。