格雷厄姆对“平均收益”的看法是什么？

好的，没问题。我们来聊聊格雷厄姆对“平均收益”这个概念的看法，我会尽量用大白话把它讲清楚。

格雷厄姆为什么不看“当年利润”，而要看“平均收益”？

想象一下，你准备买一家街角的包子铺。

你问老板：“你家店赚钱吗？” 老板眉飞色舞地拿出今年的账本说：“赚翻了！今年净赚了20万！”

你一听，不错啊！但如果你是个像格雷厄姆一样聪明的人，你不会只看这一年的账本。你会多问一句：“老板，能不能把过去几年的账本也给我看看？”

结果你发现：

看到这里，你还会觉得这家店“值20万的年利润”吗？大概率不会了。你会觉得，它正常情况下，可能也就年均赚个5、6万的样子。今年这个20万，是个“意外之喜”，不能算常态。

这就是格雷厄姆看待“平均收益”的核心思想。

他老人家认为，只看公司某一年的收益（利润）是极其不可靠、甚至是有误导性的。

公司经营和包子铺一样，会受到各种因素的影响，有“好年景”也有“坏年景”：

经济周期： 经济好的时候，大家都有钱消费，公司产品好卖，利润就高；经济差的时候，大家捂紧钱包，公司利润自然就差。这就像潮起潮落，只看涨潮时的水位，你会以为海洋就那么深。
行业波动： 某些行业本身波动就很大，比如钢铁、化工，价格一会儿高一会儿低，利润也跟着上蹿下跳。
一次性事件： 公司可能因为卖掉了一栋楼、或者收到一笔政府补贴，导致某一年的利润暴增。但这显然不是它靠主营业务持续赚钱的能力，明年可能就没了。反之，也可能因为一次性的罚款或资产减值，导致当年利润很难看。

所以，格雷厄姆提出了一个在当时非常超前的观点：要评估一家公司的真实“盈利能力”（Earning Power），我们不应该只看它去年的表现，而应该看它过去多年（比如7到10年）的平均收益。

他建议把一家公司过去7到10年的年度每股收益（EPS）加起来，然后除以年数（7或10），得到一个“平均每股收益”。

这样做的好处是什么？

抚平周期： 一个7-10年的跨度，通常能包含一个完整的经济周期（有高峰也有低谷）。这样算出来的平均值，更能代表公司在“正常天气”下的赚钱水平。
剔除噪音： 像上面说的卖大楼这种“一次性”的好事或坏事，在长达10年的平均值里，其影响就被大大稀释了，让你能更看清公司主业的真实情况。
防止情绪化决策： 当市场因为某公司一年的超好业绩而疯狂追捧时（股价过高），“平均收益”会提醒你：“冷静点，它平时没这么厉害”。反之，当公司因为一年业绩差而被市场抛弃时（股价过低），“平均收益”会告诉你：“别怕，它底子没那么差，这可能是个机会”。

简单来说，格雷厄姆看“平均收益”，就像一个经验丰富的面试官。

他不会因为你某一次项目做得特别出色就立刻给你最高的评级，也不会因为你某一次失误就彻底否定你。他会仔细翻看你过去几年的完整履历，了解你一贯的、真实的能力水平。

用这个“平均收益”作为基准去给公司估值，得出的价格会更加稳健、更加保守，也更能帮你找到那个“价格远低于价值”的绝佳机会。这正是价值投资追求“安全边际”的核心体现。