チャーリー・マンガーはなぜ「集中投資」を提唱するのでしょうか？その方がリスクは高くなるのではありませんか？
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チャーリー・マンガーはなぜ「集中投資」を主張するのか？この戦略はリスクが高くないか？
チャーリー・マンガーが「集中投資」を主張するのは、能力のある投資家にとって、集中投資こそが「真のリスク」を低減し、超過リターンを得る最も効果的な道筋であると考えるからだ。これを理解するには、まずマンガーが「機会」と「リスク」をどのように定義しているかを明確にする必要があり、これは従来の金融理論とは根本的に異なる。
一、 マンガーが「集中投資」を主張する核心的な論理
マンガーの集中投資戦略は、単純な「全ての卵を一つの籠に入れる」ことではなく、「ごく少数の真に偉大な機会を見つけ、そこに大賭する」 ことである。その背景には以下の核心原則がある：
1. 機会の希少性
マンガーは、人生において深く理解でき、かつその本質的価値（内在的価値）を大きく下回る価格で買える「偉大な投資機会」は極めて稀だと考える。普通の投資家は生涯を通しても、そのような機会に数回しか巡り合わないかもしれない。そのような機会が訪れた時、資金の大部分を凡庸な機会に投資することは、本質的にこの絶好の機会を浪費することになる。
「我々が大金を稼ぐ秘訣は、売買することではなく、待つことにある。良い投資機会は稀だから、それが現れた時には大賭しなければならない」—— チャーリー・マンガー
2. 能力範囲（Circle of Competence）
これはバリュー投資の基盤である。マンガーとウォーレン・バフェットは共に、投資家は自らが深く理解できる領域に徹する必要があると強調する。集中投資は、投資家に強制的に全ての労力を少数の企業の研究と追跡に集中させる。この深い理解は、数十社を表面的に知っていることよりもはるかに信頼性が高い。ある企業を深く理解すればするほど、その長期的価値と潜在的なリスクを正確に判断できるようになる。
3. 機会費用が意思決定の鍵
マンガーが投資の価値を測る最も重要な尺度は「機会費用」である。つまり、現在の投資機会を、彼の認識範囲内にある次善の投資機会と比較するのだ。新たな機会のリターン／リスク比が、彼が既に保有する最良の資産を明らかに上回らない限り、彼は何もしないことを選ぶ。この思考様式は、自然と少数の最良の資産への集中保有へと導く。
4. 凡庸ではなく卓越を追求する
分散投資（例えば50～100銘柄の株式保有）は、数学的に見れば市場平均リターンに限りなく近づく（取引コストを差し引けば市場平均以下になることもある）。一方、集中投資の目標は市場平均を大きく上回る卓越したリターンを得ることだ。資本を少数の最も優れた企業に集中させることで、投資家はこれらの企業の成長がもたらす複利効果を十分に享受できるようになる。
二、 リスクの再定義：変動性 vs. 永続的な元本損失
問題の核心は、いかに「リスク」を定義するかにある。
従来の金融学におけるリスク観：
- リスク = 変動性（ベータ係数）。
- 理論上、株価の変動が大きいほどリスクは高いとされる。
- 解決策：多数の相関性の低い資産を保有（分散化）することでポートフォリオの変動を平滑化し、リスクを低減する。
マンガーとバフェットのリスク観：
- リスク = 永続的な元本損失の可能性。
- 優良企業の株価が短期的に50%下落しても、企業の長期的な収益力と競争優位性が損なわれていなければ真のリスクではない。むしろそれは買い場だと考える。
- 真のリスクは以下に由来する：
- 買い値が高すぎる：本質的価値を大幅に上回る価格を支払うこと。
- 企業のファンダメンタルズ悪化：企業の競争優位（堀）が消え、収益力が永続的に低下すること。
- 過剰な財務レバレッジ：企業または投資家自身が過剰な負債を使用し、困難時に破綻すること。
三、 集中投資はいかに「真のリスク」を管理するか？
マンガーの視点から見れば、集中投資は「真のリスク」を増やすどころか、リスク管理のより優れた戦略である：
1. 知識はリスクの解毒剤
マンガーは、最大のリスクは「自分が何をしているのか分かっていない」ことから生じると考える。集中投資を行う場合、投資家は各投資について極めて詳細かつ深い調査を強制的に行わざるを得ない。この知識における絶対的な優位性こそが、「永続的な元本損失」を回避する最強の盾となる。これに対し、過度な分散投資は往々にして「浅薄な理解」を招き、投資家は保有企業について深く知らないため、市場がパニックに陥った際、株価下落が機会なのか災難なのか判断できず、誤った決断を下しやすくなる。
マンガーには有名な比喩がある：「もし、生涯の投資意思決定の回数を表す20個の穴が開いたカードを1枚持っているとしたら、あなたはそれによってより慎重かつ賢明になり、投資成績も大きく改善するだろう」。
2. 「Diworsification（劣悪な分散化）」の回避
マンガーは、分散のための分散という投資行動を皮肉って「Diworsification」という造語を作った。能力範囲外の企業や、それほど優れていない企業に資金を投入してもリスクは低減せず、むしろ凡庸あるいは劣悪な資産を組み入れることで全体のリターン率を引き下げ、問題企業に足を取られる（「地雷を踏む」）可能性を高めてしまう。
3. 気質と忍耐力
集中投資は、投資家に非凡な忍耐力と感情の制御能力を要求する。保有銘柄が少ないため、ポートフォリオの短期的な変動性は確かに大きくなる。しかし、バリュー投資家は、市場は短期的には投票機だが、長期的には秤であると信じている。企業の長期的価値に関する彼らの判断が正しければ、短期的な変動は単なるノイズに過ぎない。彼らは長期的な豊かなリターンを得るために、この変動に耐える能力と意思を持っている。
結論
要するに、チャーリー・マンガーが主張する「集中投資」戦略は、彼のリスクと機会に対する深い理解の上に築かれている。
- それは盲目的な賭けではなく、深い研究と能力範囲に基づく、規律ある投資哲学である。
- 彼は、真のリスクは株価の短期的な変動性にあるのではなく、投資対象に対する無知から生じる永続的な元本損失にあると考える。
- 資本と知的資源を、深く理解されたごく少数の最も偉大な投資機会に高度に集中させることで、投資家は「真のリスク」を効果的に管理しつつ、長期的で卓越した複利リターンを実現できる。
一般的な投資家にとって、これほど深い調査を行う十分な時間、労力、能力がない場合、低コストのインデックスファンドを選んで分散投資することは、確かにより堅実な選択である。しかし、プロの投資家を目指す「少数派」にとって、マンガーの集中投資哲学は非凡な成果への道筋を明らかに示していると言える。