「我々が最も好む保有期間は永遠である」という言葉は、文字通りの意味なのでしょうか、それとも一種の心構えを強調しているのでしょうか？バークシャー・ハサウェイが株式を売却する本当の理由は何ですか？

「私たちが最も好む保有期間は永遠である」：文字通りの意味か、それとも姿勢の強調か？

この言葉はウォーレン・バフェットの投資哲学に由来し、バークシャー・ハサウェイの株主への手紙で言及されています。これは厳密な文字通りの意味ではなく、長期投資の姿勢を強調するものです。バフェットがこの言葉で伝えるバリュー投資の核心は、優良企業を優先的に選択し、「永遠に保有する」ことを理想的な状態とすることで、頻繁な取引に伴う摩擦コスト（税金や手数料など）を回避し、複利効果を最大化する点にあります。ただしこれは絶対的なルールではなく、投資家に短期投機家ではなく企業オーナーのように思考するよう促すための指針です。

なぜ純粋な文字通りの意味ではないのか？

姿勢の強調：バフェットはベンジャミン・グレアムとフィリップ・フィッシャーの影響を受け、過小評価された優良企業を買い、本質的価値の成長を享受するため長期保有することを重視しています。この言葉は「株ではなく企業を買え」という哲学を反映し、機械的な「絶対に売却しない」姿勢ではなく、忍耐と規律を奨励しています。
実際の柔軟性：バークシャーは実際に株式を売却しており、これが鉄則でないことを証明しています。例えばバフェットは、当初の投資前提が崩れた場合、資本を守るため果断に行動すると手紙で説明しています。

バークシャーが株式を売却する真の理由

バークシャーの株式売却は恣意的ではなく、合理的な評価に基づいており、通常は以下の核心的理由（バフェットの株主への手紙で繰り返し言及）に起因します：

企業のファンダメンタルズ悪化：競争優位性（「経済的モート」）の低下、経営陣の失策、業界見通しの悪化が起きた場合、バフェットは恒久的な資本損失を避けるため売却します。例：パンデミックで業界のファンダメンタルズが崩壊した際の航空株売却。
より優れた資本配分の機会：より魅力的な投資対象が出現した場合、資金を高いリターンの機会へ振り向けるため売却します。これは機会費用の原則（低リターン資産の保有より高リターン資産への転換）の体現です。
過大評価または市場の非合理性：株価が本質的価値を大幅に上回る場合、利益を確定しバブル崩壊を避けるため売却します。バフェットは「他人が貪欲なときに恐れよ」と強調しますが、これは主因ではありません。彼は短期変動より長期的価値を重視します。
税制または戦略的考慮：税制最適化や企業再編による売却もありますが、これは支配的要因ではありません。バフェットは売却判断は「投資理由が成立しなくなった」ことに起因すると繰り返し述べており、市場心理や短期利益獲得が理由ではないとしています。

要約すると、この「永遠保有」の姿勢はバークシャーのバリュー投資哲学の基盤であり、長期の複利リターン実現に寄与しています。しかしそれは合理的分析に基づく柔軟な対応を保証するものです。投資家が学ぶべきは、優良企業に集中しつつも警戒を怠らない姿勢です。