ウォーレン・バフェットのストックオプション反対論と代替案

バフェットがストックオプションを経営者報酬として反対する理由

ウォーレン・バフェットは株主への手紙で繰り返し、ストックオプションを経営者報酬として使用することに反対しており、その主な理由は以下の通りである：

• 真のコストではない：オプションは「無料」のインセンティブツールと見なされるが、実際には株主の持分を希薄化させる。経営者がオプションを取得後、株価が上昇すれば多額の利益を得る一方、株価が下落しても損失を被ることはない。この非対称なリスク構造により、経営者は長期的な価値創造よりも短期的な投機的行動を追求する可能性がある。

• 操作されやすい：オプションは経営者に会計操作、M&A、自社株買いなどにより株価を人為的に引き上げて権利行使利益を得るよう促す。これは企業の長期的な健全な発展を損ない、バリュー投資の原則に反する。

• 株主利益との不一致：オプションは経営者を「宝くじ保有者」のようにし、上昇利益のみを享受しながら下落リスクを負わないため、経営者と株主の利益を真に結びつけられない。バフェットはこれを「偽りのインセンティブ」と断じ、経営者が企業の本質的価値よりも個人の富を優先する可能性があると指摘する。

バフェットが提案する代替案

バフェットは経営者報酬形態として制限付き株式（restricted stock）の使用、あるいは経営者に自己資金での自社株購入を提案している。具体的には：

• 経営者は業績ボーナスとして資金を受け取り、その資金で自社株を購入する。これらの株式には保有期間制限（例：数年間の売却禁止）が設けられる場合がある。
• あるいは、直接制限付き株式を付与するが、経営者は長期的なコミットメントを確保するため一定期間保有を義務付ける。

代替案の優位性

ストックオプションと比較し、バフェットの代替案には以下の優位点がある：

• 利益のより良い一致：経営者は実資金で自社株に投資し、真の株主となるため、上昇利益を共有すると同時に下落リスクも負担する。これにより経営者は短期的な株価変動ではなく、企業の長期的な価値成長に注力するよう促される。

• 操作行為の減少：株式を実際に購入・保有する必要があるため、経営者は投機的手段で株価を押し上げるのではなく、企業の持続可能な発展に資する意思決定を行う傾向が強まる。

• 公平性と透明性の向上：この案は報酬を真のコストと見なし、株主が理解・評価しやすく、オプションがもたらす会計上の曖昧さを回避する。同時に、市場投機ではなく本質的価値を重視するバリュー投資の核心原則に合致する。

• 経営者責任の強化：経営者が一般株主と同様に「自らもリスクを負う（skin in the game）」状態となるため、より強い所有者意識が育まれ、企業統治の改善を促進する。バフェット自身もバークシャー・ハサウェイで同様の手法を実践し、その有効性を証明している。