なぜグレアムは、ほとんどの投資家が最終的に防御的投資家になると考えたのでしょうか？

はい、この質問は非常に核心を突いています。なぜなら、それはベンジャミン・グラハムの『賢明なる投資家』という本の中核思想の一つに触れているからです。グラハムは非常に現実的な人物で、人間性と市場について深い洞察を持っていました。

私の解釈では、彼がほとんどの人は最終的に（あるいはそうあるべきだと）、防御的投資家になるべきだと考えるのは、主に以下の非常に現実的で地に足のついた理由によるものです。

まず簡単に、防御的投資家とは何か？

「安全運転するドライバー」 をイメージしてください。

このドライバーはスピードを出さず、他車と競争せず、交通ルールを厳密に守ります。彼の目標は一番に目的地に着くことではなく、安全に、無事に目的地に到達することです。

投資において、「防御的投資家」とはこのような人たちです。彼らの主な目的は、大きな損失を回避し、長期的で安定した「十分良い」リターンを追求することです。彼らは通常、以下のように行動します：

十分に分散する: 一つのカゴ（資産）に全ての卵を入れず、良質な株式やファンドのバスケットを購入します。
大企業を選ぶ: 規模が大きく、財務的に健全で、業界で名の知れたブルーチップ企業を好む傾向があります。
「安全域（マージン・オブ・セーフティ）」を重視する: 企業の本質的価値を大きく下回る価格で購入します。これは、大きな割引で買い物をするようなもので、自らに過ちの余地を十分に残すことを意味します。
市場を予測しようとしない: 明日が上昇するか下落するかを推測せず、定期的かつ機械的な投資手法を採用します。例えば、定期的に一定額を投資する（積立投資）などです。

では、なぜグラハムは私たちのほとんどが最終的にこのような「安全ドライバー」になると考えたのでしょうか？

1. 労力と時間の投資：本当にそれだけの時間がありますか？

グラハムは投資家を二種類に分けました：防御的投資家と積極的投資家（Enterprising Investor）です。

積極的投資家は、プロのF1レーサーのようです。彼らは、サーキット（企業）、マシンの性能（財務諸表）、競合（業界分析）、天候（マクロ経済状況）を研究するために膨大な時間と労力を投入する必要があります。これはほぼフルタイムの仕事です。
防御的投資家は、上記のように普通の自家用車のドライバーです。

グラハムは、私たちの大半には自分の本業が忙しく、家族の世話があり、追いかけているドラマがあり、プレイしたいゲームがあることをよく理解していました。私たちには、プロのように単調な財務諸表や業界レポートに没頭するための十分な時間など、そもそもありません。

はっきり言えば、「株の神様」になるには多大な代償（時間的労力）が伴い、大部分の人はその時間もなく、またそうしたくもないのです。

2. 知的・専門的能力：これは単なる興味以上の「専門技能」である

ドライビングの例えを続けます。F1ドライバーになりたいなら、情熱だけでは不十分です。トップレベルの運転技術、車両機構への深い理解、そして強靭な体力が必要です。

同様に、成功する「積極的投資家」になるためには、確かな会計知識、企業を評価する方法、企業の競争優位性を分析する能力を身につける必要があります。これは通常の「趣味」の枠を超えた、専門技能です。

グラハムは、アマチュア投資家の大部分は、このような専門能力を持っていないと考えました。普通の人が無理にプロ選手の戦略を真似たら、「カーブで追い抜く」どころか、「カーブで横転する」ことが起こり得る、と考えたのです。

3. 性格と感情のコントロール：これが最も難しい関門

この点がおそらく最も重要です。

グラハムの有名な言葉があります：「投資の成功の秘訣はIQではなく、性格にある」（"The secret of investment success lies not in IQ but in character"）。

積極的投資では、鋼のような意志と絶対的な理性が求められます。市場が暴落し、皆がパニックに売りまくっている時、分析した上で値崩れした（大幅値下げされた）優良企業を逆張りして買う勇気がありますか？ホットな株が天井知らずに値上がりし、周囲の人々がこぞって儲けている時、その誘惑に耐え、自らの原則を守って高値掴みをしない自制心がありますか？

このような人間の本性に逆らう操作は、精神的なタフネスが極めて求められます。

逆に、防御的投資の戦略は、まさに私たち自身の感情の害から身を守るために設計されています。そのルールは非常にシンプルで機械的です。例えば、市場の上下にかかわらず、毎月決まった額を購入する（ドルコスト平均法）などです。この方法は、一時的な強欲や恐怖による、衝動的で破滅的な判断を最大限に避けることができます。

グラハムは洞察していました。大多数の人は、金銭的な誘惑や恐怖の前では、絶対的な理性を保つことができないと。したがって、「愚直」に見えても守り続けられる防御戦略は、「巧妙」であっても結局実行できない積極戦略よりもはるかに優れているのです。

4. 結果としての現実：多くの人が「積極的」な結果を求めて逆に悪化させる

多くの人が投資で「一発当てて」、市場を大きく超えるリターンを得ようと望みます。しかし現実は厳しいものです。

グラハムが観察したところでは、「積極的投資家」を演じようとするアマチュアは、最終的な結果が、地道に「防御的投資家」でいる場合よりもはるかに悪くなる傾向がありました。彼らは以下のような行動を取る可能性があります：

頻繁に売買して高額な手数料を払う。
高値掴みと底値売りをしてしまう。
内部情報などの噂を信じ、財務基盤のない「ジャンク株」を買いあさる。

結果として、あれこれ試してみた末に、元本すら半分以上失うこともありえます。

一方、防御的投資家は、見た目は「凡庸」（平凡）に映るかもしれません。しかし、長期間継続することによって、堅実に経済成長と企業利益の果実を分かち合い、「満足できる」リターンを得ることができます。退職や子供の教育などの人生目標を達成するためには、この「満足できる」リターンで実は十分なのです。

まとめ

したがって、グラハムの結論は非常に現実的かつ賢明なものです：

彼は私たちが積極的投資家に「なれない」と言っているのではありません。むしろ、必要な時間的投入、求められる専門技能、極めて高い精神的ハードル、そして失敗した時の代償の大きさを考えると、その道はごく少数の類まれなる才能を持ち、全身全霊をかけて取り組む意思のある者だけに適していると考えたのです。

私たちの圧倒的多数の普通の人たちにとって、自らの限界を認め、より安全で、気楽で、失敗の確率が低い「防御的」な道を選択することこそが、実は、最も賢明で、最も理性的な選択なのです。それは私たちを、投資という長距離走において、安定してゴールに到達させてくれます。さまざまなアクシデントでコースの途中で「タイヤがバーストしてリタイア」したりすることはないでしょう。